¿El S&P 500 ha descontado ya un aterrizaje forzoso? por Ed Yardeni

Una de nuestras cuentas nos pidió recientemente que evaluáramos hasta qué punto el mercado de valores ha descontado una recesión normal. Esa es una pregunta interesante. Hemos estado pensando y escribiendo sobre esta pregunta durante todo el año.

Nuestra previsión actual es que el mercado ha descontado una recesión continua, también conocida como «aterrizaje suave», «recesión de crecimiento» o «desaceleración de mitad de ciclo». Le damos a este escenario de aterrizaje suave una probabilidad del 60%; el 40% restante lo asignamos al aterrizaje forzoso. Creemos que los inversores han descartado lo primero, pero siguen nerviosos por lo segundo.

El mercado de valores ha estado trabajando para formar un suelo desde septiembre, encontrando soporte alrededor del mínimo del 16 de junio de 3666, como señalamos anteriormente. Ese suelo debería mantenerse si el crecimiento del PIB real, sobre una base interanual, oscila entre el 0,5% y el 1,5% durante la primera mitad del próximo año y luego se recupera a un crecimiento más normal durante la segunda mitad del próximo año, como se analiza a continuación. Además, debería mantenerse si la Fed realiza dos aumentos más en la tasa de fondos federales para fines de este año (como se espera ampliamente) y luego detiene el aumento de tasas durante los primeros meses del próximo año. Además, el fondo debería mantenerse si la inflación muestra signos claros de moderación en los próximos meses, como seguimos esperando.

Examinemos hasta qué punto el mercado de valores está descontando un aterrizaje suave o un aterrizaje forzoso. Dado que creemos que ha descontado principalmente el primero, consideramos que el último podría hacer que el S&P 500 baje otro 10%-15% desde su mínimo más reciente el 14 de octubre. Considere lo siguiente:

(1) LEI. El Índice de Indicadores Económicos Principales (LEI, por sus siglas en inglés) alcanzó un máximo histórico durante febrero y ha bajado un 2,9 % hasta septiembre (Fig. 5). Como hemos observado anteriormente, el LEI tiene un buen historial de avisos de recesión. Alcanzó su punto máximo en promedio 13,7 meses antes de los siete máximos del ciclo económico anteriores (antes de la pandemia). Por lo tanto, es probable que el próximo máximo del ciclo económico ocurra el próximo año alrededor de marzo o abril y será seguido por la próxima recesión, según el modelo LEI. Eso podría suceder si la Fed se ve obligada a reanudar el ajuste después de una breve pausa porque la inflación sigue siendo persistentemente alta. Ese no es nuestro escenario más probable.

(2) S&P 500. El S&P 500 es uno de los 10 componentes del LEI (Fig. 6). Según el S&P 500, la última recesión debería haber comenzado alrededor de mayo de este año. Si bien el LEI solo está disponible desde enero de 1959, el S&P 500 está disponible a partir de 1928. Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, el S&P 500 ha alcanzado su punto máximo en promedio cinco meses antes de los últimos 11 máximos del ciclo económico (antes de la pandemia).

Por cierto, con solo una excepción, el S&P 500 ha tocado suelo cerca del final de recesiones anteriores, ¡no antes de que comenzaran! La única excepción fue el mercado bajista de Tech Wreck a principios de la década de 2000, cuando el S&P 500 no tocó suelo hasta 11 meses después de que terminara la recesión.

La recesión actual es la recesión más anticipada que no ha ocurrido, hasta ahora. Si sucede, es probable que haya más desventajas para las ganancias y los múltiplos de valoración, lo que hará que el S&P 500 baje aún más. Nuevamente, ese no es nuestro escenario más probable.

(3) Historia. El mercado bajista actual comenzó el 3 de enero de este año. Digamos que duró 282 días, finalizando el 12 de octubre, cuando el S&P 500 bajó un 25,4%. Eso se compara favorablemente con el mercado bajista promedio: desde 1929, los 22 mercados bajistas anteriores (incluida la breve liquidación de la pandemia de 2020) duraron 341 días en promedio, y el S&P 500 cayó un 36,6% en promedio (Tabla 1). Esos fueron en su mayoría aterrizajes duros, por supuesto.

(4) Ganancias a futuro. Como se señaló anteriormente, las ganancias a plazo del S&P 500 aumentaron a un máximo histórico durante la semana del 23 de junio y se han mantenido relativamente estables por debajo de ese máximo desde entonces. El S&P 500 está determinado por sus ganancias a futuro multiplicadas por su P/E a futuro. El primero lo determinan los analistas de la industria, mientras que el segundo lo determinan los inversores. Hasta ahora, las ganancias futuras se han movido lateralmente, en lugar de sumergirse como lo hace invariablemente durante las recesiones, ya que los analistas, que rara vez ven venir las recesiones, se apresuran a recortar sus estimaciones de ganancias.

Durante la semana del 20 de octubre, los analistas de la industria continuaron recortando sus estimaciones de ganancias por acción para los próximos cinco trimestres, desde el cuarto trimestre de 2022 hasta el cuarto trimestre de 2023 (Fig. 7 y Fig. 8). Sin embargo, su estimación anual para 2023 de $238,78 se mantuvo por encima de sus ganancias futuras de $235,58. Muy pronto, al comienzo del nuevo año, las ganancias futuras le darán cada vez más peso a la estimación de los analistas para 2024, que actualmente es de $ 258,03 (Fig. 9).

(5) P/E a plazo. Los bajistas observan correctamente que sería muy inusual ver que el próximo mercado alcista comenzara con un P/U adelantado de alrededor de 15,0, que es el promedio histórico de la relación P/U (usando las ganancias reportadas de 1935 a 1978 y las ganancias anticipadas desde 1979) (Fig. 10). Dado que los bajistas esperan un aterrizaje forzoso, concluyen que el último mercado bajista aún no ha tocado suelo. Lo hará sólo después de los analistas se ven obligados por la recesión que se avecina a recortar sus estimaciones de ingresos, márgenes de beneficio y ganancias del S&P 500. En el camino, es probable que los inversores respondan reduciendo aún más el múltiplo P/U que están dispuestos a pagar por la caída de las ganancias. En este escenario, el P/E podría caer mucho más bajo, especialmente si la inflación se mantiene obstinadamente alta durante la recesión, como sucedió durante la Gran Inflación de los años setenta. Nuevamente, ese es el escenario de los bajistas, no el nuestro.

(6) Sentimiento. También respaldan nuestra opinión de que se ha producido un suelo bajista las lecturas bajistas extremas en varias encuestas sobre el sentimiento de los inversores. Por ejemplo, este año, Investors Intelligence Bull-Bear Ratio ha estado por debajo de 1,00 durante 17 de las 26 semanas desde principios de mayo (Fig. 11). Puede permanecer así de bajo durante bastante tiempo durante los mercados bajistas. Pero tiende a ser un muy buen indicador de «compra» contrarian para los inversores a largo plazo.

La agonía y el éxtasis de la selección de acciones por Ben Carlson

Facebook salió a cotizar en el mercado de acciones en en la primavera de 2012.

En el año anterior a la presentación de la solicitud para convertirse en una empresa que cotizara en el mercado, la red social generó $ 3.7 mil millones en ingresos.

El precio de las acciones en realidad cayó un 50% desde mayo de 2012 hasta septiembre de ese año.

A partir de ese momento, fue una de las acciones tecnológicas con mejor desempeño en todo el mercado. Desde septiembre de 2012 hasta agosto de 2021, las acciones de Facebook aumentaron un 2000%.

Eso es un rendimiento anualizado del 40 %, lo suficientemente bueno como para convertir $10 000 en más de $210 000. Los ingresos crecieron de menos de $ 4 mil millones antes de la OPV a casi $ 118 mil millones a fines de 2021.

Se estima que Facebook tiene 3 mil millones de usuarios activos mensuales en la plataforma. Es una de las empresas de crecimiento más exitosas jamás creadas.

Y, sin embargo… las acciones se han desplomado.

Al entrar en el lanzamiento de ganancias trimestrales de esta semana, Facebook bajó un 66% desde los máximos históricos vistos por última vez hace solo 13 meses.

Después de que los inversores se enojaran con el informe de ganancias, las acciones cayeron más del 20% solo el jueves.

La acción ahora ha bajado casi un 75% desde los máximos históricos:

El otoño pasado, Facebook tenía una capitalización de mercado que estaba apenas por debajo de los 1,1 billones de dólares.

Ahora son $266 mil millones, lo que significa que la compañía ha perdido más de $800 mil millones de dólares en poco más de un año.

Para poner esta pérdida en perspectiva, $ 800 mil millones es una cantidad en dólares mayor que la capitalización de mercado de cada empresa en el S&P 500 en este momento, excepto Apple, Microsoft, Google y Amazon.

El precio de las acciones de Facebook ha vuelto ahora a los niveles vistos por última vez en 2015, cuando las ventas de la empresa eran una sexta parte de lo que son hoy.

Las pérdidas de Facebook son tan grandes que las acciones ahora tienen un rendimiento inferior al S&P 500 desde que la empresa se hizo pública en 2012 y por un amplio margen:

En el apogeo de su desempeño superior, Facebook estaba superando al S&P 500 en casi un 600%. Ahora tiene un rendimiento inferior al 100 %.

Desearía ser lo suficientemente inteligente como para decirte lo que viene a continuación.

Tal vez Facebook es una compra clara. Tal vez la inversión en el metaverso de Mark Zuckerberg valga la pena. Tal vez sea un juego de valor increíble en estos niveles deprimidos.

O tal vez Facebook es un imperio de redes sociales cuya importancia está disminuyendo. Tal vez TikTok se vaya a comer su parte del pastel. Tal vez el metaverso nunca vaya a despegar (o no se ejecute a través de Facebook).

Honestamente, no sé qué escenario es más probable y no me sorprendería de ninguna manera. Es posible que esté viendo una oportunidad de compra generacional o el final de una era para una corporación dominante.

Podría decir lo mismo de una serie de grandes acciones tecnológicas que actualmente se encuentran en medio de grandes caídas:

Facebook no es el único precio de las acciones que ha viajado en el tiempo al pasado.

PayPal cruzó por primera vez los niveles actuales en 2018. Amazon volvió a los niveles de principios de 2020. Microsoft ha renunciado a todas las ganancias de 2021.

NVIDIA subió un 125 % en 2021. El precio ha superado por completo ese aumento masivo de precios. Tesla también ha vuelto a los niveles de finales de 2020.

Además, tiene acciones de primer orden como Nike (-47 %), Disney (-48 %), Boeing (-67 %), Walgreens (-57 %) y 3M (-51 %) en medio de severas caídas.

No estoy tratando de verter sal en la herida para las personas que tienen estas acciones en cartera. Este es solo un recordatorio no tan amable de que la selección de acciones es extremadamente difícil, incluso a largo plazo e incluso para las mejores corporaciones.

En el camino hacia arriba, se critica a sí mismo por no invertir en compañías con un rendimiento bursátil estelar.

Luego, cuando inevitablemente colapsan, comienzas a preguntarte si esas ganancias volverán alguna vez.

Estoy seguro de que hay un puñado de empresas conocidas que experimentan pérdidas aplastantes que se convertirán en maravillosas oportunidades de compra.

Simplemente no soy lo suficientemente inteligente como para saber qué compañías están gritando compras en este momento y cuáles son trampas de valor donde sus mejores días quedaron atrás.

Invertir en fondos indexados se siente bastante aburrido cuando las empresas conocidas están aplastando el mercado.

Pero lo aburrido puede ser hermoso cuando se trata de averiguar cómo se desarrollarán las cosas durante un mercado bajista.

Consejos de psicología del trading – 2: Desarróllese de la manera correcta por Brett N. Steenbarger

Los grandes de cualquier campo escuchan una música diferente a la de sus compañeros. Eso puede hacerlos parecer un poco locos. Uno de mis ejemplos favoritos se da cuando un gran grupo musical reinterpreta por completo una gran canción. Considere el clásico folk de Joan Baez y luego la versión metal de Judas Priest. Cuando llegamos al minuto 3:50, tenemos una canción completamente nueva, una experiencia completamente nueva. O tome el clásico de baile Billie Jean de Michael Jackson y luego escuche la misma canción conmovedora de Chris Cornell.

Artistas expertos escuchan una música diferente, bailan un baile diferente.

Recuerdo una reunión hace años con un grande del mercado, Victor Niederhoffer, quien experimentó convirtiendo series de tiempo del mercado en sonidos musicales. Si se hace de la manera correcta, podría seguir la «música» del mercado y volverse exquisitamente sensible a los cambios de ritmo, tono, etc. Los buenos operadores observan los gráficos y los datos del mercado de manera única. Los grandes traders miran cosas únicas.
Un paso importante en mi desarrollo al hacer trading se dio cuando me encontré con el trabajo de John Ehlers y comencé a ver las series de tiempo del mercado como multidimensionales, incorporando elementos de tendencia y ciclos. Comprender esas dimensiones dejó mucho más claro cuándo se puede esperar que los mercados continúen su dirección reciente y cuándo se puede esperar que se reviertan. El volumen dicta el ritmo del movimiento; las tendencias y los ciclos definen el camino. Es un tipo de música con la que un trader puede «bailar», pero es muy probable que el baile parezca una locura para aquellos que observan patrones de gráficos unidimensionales o ratios fundamentales.

Una tesis importante del libro Trader Performance es que nuestro desempeño se desarrolla en dos fases: el desarrollo de la competencia y el desarrollo de la experiencia. El proceso de desarrollo de competencias involucra lo que vimos en el artículo anterior: reflejar las acciones de mentores capacitados. El desarrollo de la experiencia es bastante diferente. Eso comienza cuando sintetizamos las aportaciones e influencias de múltiples mentores y experimentamos con las ideas que resultan de esta síntesis. Muchos problemas en la psicología del trading y el rendimiento ocurren cuando no seguimos esta secuencia de desarrollo. Tratamos de aprender de los mercados por nuestra cuenta sin la tutoría adecuada. Nos conformamos con copiar a otros sin encontrar nuestra propia integración de sus ideas e influencias.

Continúe con su desarrollo de la manera correcta: primero encuentre y copie a los maestros y luego quédese con las piezas de lo que le enseñan que realmente sean interesantes para usted. Esas son las prácticas que encajan con sus puntos fuertes y que, en última instancia, tienen el mayor potencial para su desempeño. Los demás no escucharán la misma música y pueden verte un poco loco cuando bailas con tu propia melodía. Está bien. Nadie logró nunca grandes cosas permaneciendo a salvo dentro del ámbito del consenso.

Cómo vigilar nuestras cuentas de trading por John Devcic

• El mundo ha cambiado por completo en los últimos 2 años. Pues bien, esto no es diferente cuando se trata de nuestras cuentas de trading. Muchos de los brokers que pensamos que eran honestos demostraron ser, en el mejor de los casos, no tan buenos para poder considerarse confiables y, en el peor de los casos, algunos demostraron ser una auténtica estafa. ¿Cómo podemos protegernos, no solo a nosotros mismos, sino también a nuestras cuentas? En este artículo hablaremos de algunos puntos clave, a tener en cuenta, para hacer precisamente esto.
• Artículo publicado en Hispatrading 52.

Quizás te preguntes por qué escribir un artículo como este. Bueno, creo que es seguro decir que todos, en algún momento u otro, nos hemos encontrado en el otro lado de una operación comprando cada vez a precios más altos, solo para descubrir que éramos los últimos tontos en los alto de la cima. Nos guste o no, esto no es culpa de los brokers. Sin embargo, lo que es culpa de los brokers es el hecho de que un trader minorista no pueda salir de una acción o ni siquiera se le permitió operar una opción sobre ella. Esto es completamente ridículo y expuso a muchos brokers por no ser honestos con los traders minoristas. Este consejo se aplica a todos los brokers y todos los instrumentos financieros, incluidas las acciones, bonos, materias primas, futuros, divisas y opciones.

Paso 1. De verdad que lo repasé cuidadosamente varias veces para elegir cuál sería el mejor primer paso. Decidí seguir el consejo de mi antiguo profesor de aritmética: haz lo más difícil primero y todo lo demás será fácil. Bueno, para mí la parte más difícil es revisar. ¿El qué? Revisar nuestras cuentas, eso es lo que tienes que revisar. Mes a mes por lo menos es un mínimo indispensable. Suena difícil, pero ahora se pueden descargar casi todos los estados de cuenta. Si bien casi ninguno de nosotros lo hacemos, tenemos que hacerlo.

Necesitamos pruebas documentadas para tener registrado cualquier problema con el broker o fondo en el que invertimos, esto incluye todas y cada una de las cuentas de jubilación que tengamos. Creo que si eliges un día al mes para hacer esto, lo hace mucho más fácil. Así que puedes preguntarte ¿qué estás buscando? Estás buscando cuántas acciones tienes mes a mes (se sabe de personas que perdieron algunas acciones que sabían que tenían solo un mes antes).

A continuación, mira todas y cada una de las comisiones que se cobran y que quizás ni siquiera conozcas. Estás buscando cualquier transacción que sepas que has realizado y que pueda faltar o que los números hayan cambiado. Si bien esto puede sonar muy mal y bastante exagerado, te aseguro que es necesario. Lamentablemente, hemos visto brokers sin escrúpulos ocultar acciones e incluso cambiar la cantidad de acciones en una cuenta. Esta es una forma segura de ver si un broker es honesto o no. Si algo así sucediera deberíamos mover nuestro dinero al instante. Una vez que hayas cambiado de broker, busca cualquier recurso legal basado en las leyes de tu país si es necesario. No vale la pena luchar por ciertas cantidades, pero al menos ya no estarás con ese broker. Si bien este es un ejemplo extremo, también podemos usarlo para averiguar la lista restringida de valores que un broker puede no permitirte operar abiertamente. Lo que salió a la luz para muchos de nosotros fue que de repente descubrimos que las acciones con mayor movimiento no estaban disponibles para operar porque ahora estaban restringidas. Muchos brokers legítimos excusaron fácilmente esa lista restringida y, sin embargo, para aquellos de nosotros que hacemos trading o invertimos, nos encontramos en el lado perdedor sin que fuera culpa nuestra porque cuando entramos en el momento adecuado, nuestra salida estaba bloqueada. Hay algunos brokers que incluso cobran comisiones adicionales además de las habituales solo para operar las opciones de estas acciones. Si bien esto está bien si necesitas hablar con una persona por teléfono, es una práctica imperdonable hacerlo en línea. Algunas reglas impuestas, como la necesidad de hablar con un broker para cerrar una posición abierta de opciones y, en muchos casos, el costo de hablar por teléfono anulaba parte e incluso la totalidad de las ganancias obtenidas en esa operación de opciones. Queremos eliminar a estos brokers con seguridad y esto nos lleva al paso 2.

DEMASIADAS CUENTAS

Es fácil registrarse y depositar fondos en una cuenta. El proceso toma unos minutos para completar algunos formularios que vinculan tu número de cuenta y así poder operar con este broker. Tuve que hacer una pequeña selección de todas las diferentes cuentas de corretaje que tenía y, para mi asombro, había algunas de las que casi me había olvidado. A través de fusiones y compras, descubrí que un par de cuentas de corretaje que tenía ahora se migraron a otra empresa de trading. Cuentas de opciones antiguas seguidas de numerosas cuentas antiguas de brokers de divisas, solo por nombrar algunas. Lo mejor de todo es que a la mayoría de estas cuentas les quedaba muy poco de capital. Sin importar cuánto hice un balance de cada uno de ellos y decidí cerrar o quedarme con las que me eran útiles.

El siguiente paso es echar un vistazo a todas tus cuentas de corretaje, independientemente de lo que operes. Es fácil descubrir que tienes varias cuentas de corretaje, cuentas de opciones, un par de cuentas de divisas diferentes, algunas cuentas de negociación de bonos y algunas cuentas de negociación de criptomonedas. Tener varias cuentas de trading es ineficiente y, a menudo, puede ser confuso y tedioso. Una buena idea aquí es consolidar. No estoy sugiriendo que decidas fusionar todas tus cuentas en una sola cuenta de corretaje que te permita negociar todos estos valores diferentes. Si bien no hay duda de que esto es una ventaja, tampoco deseamos fusionar varias cuentas en una sola simplemente por simplicidad. Si bien la simplicidad de tener el capital e inversiones en un solo lugar hace que sea mucho más fácil de monitorear, existe el beneficio de tal vez mantener acciones, opciones y bonos en un tipo de firma de corretaje, las criptomonedas, futuros y divisas en otra firma, de esa manera podemos asignar capital de manera más eficiente y fácil y concentrarse mejor en nuestras inversiones. Esto también es mucho más fácil de monitorear y tomar mejores decisiones al hacer trading. Piensa en esto si todas tus inversiones están en un solo lugar, será muy confuso porque no todos tus activos, o muy rara vez, subirán al mismo tiempo. Cuando concentras tus inversiones, puedes ver cuáles están funcionando bien y cuáles no. Si tus operaciones de criptomonedas y divisas están cayendo, pero tus acciones y bonos están funcionando bien, esto hace que sea más fácil concentrarse en la cuenta de criptomonedas y divisas, tal vez necesitas microgestionar tus operaciones un poco más en esa cuenta y menos en las acciones y bonos.

Fusionar inversiones similares también te permitirá diversificar mejor tu cartera. Si bien parece un contrasentido, no hay duda de que cuando tienes una gran cartera de diferentes valores, se vuelve más difícil ver cuántos de los mismos sectores tenemos. Es posible que tengamos una posición sobreponderada en finanzas en nuestra cartera de acciones, pero es más difícil ver y solucionar esto cuando también puedes tener muchas operaciones del mismo tipo, bien sean divisas o criptomonedas. Consolida tus inversiones y verás que gestionarlas no solo es más fácil sino también más claro para ayudarte a navegar hacia una cartera más diversificada. Ten esto en cuenta también cuando se trata de fondos. Vuelve a verificar las comisiones que cobran y elimina las de mayor costo. Esto es tan importante que requiere un artículo completo sobre ello.

La práctica hace la perfección

Cuidarse a sí mismo como trader o inversor también significa facilitar el trading y una de las herramientas perdidas u olvidadas por los traders e inversores avanzados es la cuenta demo. Una vez que has estado operando por un tiempo, ya no te preocupas por la necesidad de practicar, pero esto es incorrecto. Es demasiado fácil hacer una operación en una posición especulativa de acciones, criptomonedas o divisas, no saber nada al respecto y de repente encontrarte sobre ponderando esta operación especulativa. Cuando empezamos, se nos aconsejó a todos que abriéramos una cuenta de demostración y practicáramos. Bueno, en el camino, a medida que crecía nuestra confianza, nos deshicimos y nos olvidamos de la necesidad de cuentas de práctica. Existen plataformas de trading que te permiten utilizar la plataforma con una cuenta demo. Puedes asignar la cantidad de dinero en esa cuenta y puedes probar diferentes ideas y estrategias de trading. Puedes seguir ciertas inversiones, lo que te permite tener una mejor idea de cómo se opera ese valor.

El dimensionamiento de la posición es fundamental para mantenerse en el juego de las inversiones y el trading, así que no hay mejor manera de practicar el dimensionamiento de la posición que en una cuenta de demostración. Una vez que tengamos más éxito con nuestras inversiones y operaciones, podemos tener fácilmente tendencia a aumentar el tamaño de nuestras operaciones, no en proporción directa al tamaño de nuestra cuenta, sino a nuestro nivel actual de éxito. Una cuenta demo te permite jugar con el tamaño de tu posición sin hacerte daño. ¿Estás utilizando demasiado apalancamiento en Forex y no lo suficiente en acciones? Estas preguntas se pueden responder fácilmente dentro de una cuenta demo. Sé que algunos de vosotros necesitáis usar dinero real para que la operación se considere real o para que se tome en serio. Así que abre otra cuenta con tu broker favorito como cuenta de práctica pero con dinero real. Esto no es un impedimento para que casi todos los brokers te permitan abrir otra cuenta. Luego puedes financiarla con un poco de capital y hacer trading y practicar de la manera que lo harías sabiendo muy bien que se trata de dinero real, por lo que los resultados son reales.

Llevar un diario es clave

Una última cosa a tener en cuenta es el diario. No me extenderé mucho aquí porque conozco traders que juran que llevar un diario los salvó y los hizo mejores inversores y traders. También conozco a muchos que nunca lo han usado y les va bien. En lugar de mirar el diario de la misma manera que todos los demás cuando se trata de hacer trading, ¿por qué no usar el diario más o menos para mantener sus ideas enfocadas? Todos hemos llegado a un punto en el que un día, después de un fin de semana largo y un lunes aturdido por la mañana, tenemos una posición vendedora subiendo con fuerza, pero no podemos recordar por qué la abrimos.

En casos como ese, tener un diario para anotar por qué estamos en una posición puede ser fundamental. Puede ser tan simple como que la empresa está pagando un dividendo especial en unos pocos días y compramos justo antes de la fecha ex-dividendo para capturar ese dividendo especial. Podríamos haber comprado una opción el viernes justo antes de la publicación de ganancias o posibles noticias el lunes por la mañana. Simplemente anotar algunos puntos clave sobre la operación o nuestra estrategia en la operación, así como cuáles son las expectativas con respecto a la operación o la inversión, puede ayudar a mantener todo claro. Esto también nos permite mantener mejor separadas nuestras ideas de trading e inversión. Todos hemos escuchado la frase «Nunca convierta una inversión en una operación y nunca convierta una operación en una inversión». Este es un gran consejo que es fácil de ignorar. Me resulta mucho más difícil racionalizar una operación en una inversión cuando lo tengo en papel o en mi pantalla diciéndome exactamente por qué entré en la operación en primer lugar.

Así que llevar un diario puede ser tan simple o tan complejo como quieras hacerlo. Cuando opero con opciones, uso un diario para ver en qué DELTA entre a la posición y lo controlo a medida que avanza la operación. Es posible que haya entrado en una operación con un DELTA de 30 y ahora la acción se ha movido mucho, ahora tiene un DELTA de 50, sabiendo qué DELTA obtuve me permitirá realizar un mejor seguimiento de las ganancias o pérdidas. Una vez más, el diario no necesita ser detallado de ninguna manera, me parece absolutamente aburrido escribir muchas cosas. Lo mantengo simple con solo algunos puntos importantes sobre el trading o la inversión que hice en ese momento. Como dije antes, es posible que encuentre inútil escribir un diario o no si no lo ha probado, por lo que puede encontrarlo valioso.

Tomarse un poco de tiempo para sentarse y revisar sus operaciones es una buena idea y todos deberíamos hacerlo al menos una vez al mes. Mirar y estar al tanto de las declaraciones puede parecer laborioso y sin sentido, pero es como un seguro que no lo necesitas ni lo quieres hasta que descubres que debes tenerlo. Vimos durante el confinamiento global que muchas firmas de corretaje que creíamos confiables estaban lejos de serlo. Una vez al mes, descarga esa declaración, con suerte nunca la necesitarás. La consolidación de todas esas cuentas de trading en una o solo un par hará que tu vida, al hacer trading, sea mucho más sencilla. Con eso viene el diario. No existen reglas estrictas y rápidas ni debes preocuparte por cómo otro inversor o trader decide escribir un diario. Esto es algo personal que puedes adaptar fácilmente a tu estilo. La conclusión más importante es simplemente que nunca confíes ni creas que ningún broker o banco tiene en mente los mejores deseos para tu cuenta, en lugar de eso, vigílalas y, con suerte, verás que es un algo aburrido que se realiza una vez al mes simplemente descargando estados de cuenta y revisándolos. Recuerda que nadie se preocupará por tu dinero o cuenta como tú lo harás.

Cómo hacer trading con futuros de heating oil o gasóleo de calefacción por Greg Placsintar

• En el articulo de hoy vamos a mostrar como intentar beneficiarse del frío que hace en invierno. Frío que todos los años llega y obliga a encender la calefacción. Es más lógico y fácil de entender de lo que pueda pensar. En el presenta artículo, daremos a conocer una metodología de inversión con los futuros de heating oil, desarrollada a través del fondo de inversión Esfera Seasonal Quant Multistrategy. ¡Hay vida mas allá de la Bolsa y la Renta Fija!
• Artículo publicado en Hispatrading 41.

Nos gusta esta frase de uno de los mejores inversores del mundo, ya que refleja una de las razones básicas por la cual nos gusta operar materias primas. “La inversión debe tener una base racional. Si un negocio no se entiende, mejor evitarlo.” Warren Buffet 

Los productos básicos como el trigo, la carne, la gasolina o el azúcar son productos que utilizamos todos los días. Es decir, los conocemos, sabemos el uso que tienen y, además, tienen la ventaja de ser muy cíclicos. Con ello nos referimos a que son productos que tienen una estacionalidad. Cumplen unos patrones muy constantes de comportamiento durante el año.  Por ejemplo, esto es debido a que consumimos en mayor medida ciertos productos en unas épocas del año que en otras, se planta en unas fechas y se recoge en otras, etc. ¿Cuál es el resultado? La oferta y la demanda cambia durante el año provocando la aparición de estacionalidades.

En el artículo de este número de Hispatrading hablaremos del gasóleo de calefacción. Empieza el invierno y todos sabemos que surge la necesidad de calentar nuestras viviendas, para lo cual necesitamos energía. Esta energía puede venir de muchas fuentes, pero las más importantes son el gasóleo de calefacción, el gas natural y la electricidad. 

El gasóleo de calefacción procede del crudo. Una vez procesado por las refinerías, de un barril de crudo se obtiene gasolina (Futuros de RBOb), gasóleo de calefacción (Futuros de Heating Oil) y otros productos de refinado. La proporción, simplificando, es la siguiente.

De un barril de crudo de 42 galones, se obtienen unos 44 galones de productos refinado s. Los más importantes son: 19 galones de gasolina, 11 galones de ULSD (destilado con sulfuro muy bajo, que es lo que se utiliza hoy en día para el gasóleo de calefacción), 4 galones de jet fuel (queroseno), 6 galones de otros productos y 4 galones de productos residuales. 

Lo más importante a destacar, desde nuestro punto de vista, es que durante el proceso de refinado se producen siempre todos estos productos, es decir, cuando la demanda de gasolina es alta y se refina gasolina, al mismo tiempo se produce gasóleo de calefacción. 

En Estados Unidos destacamos dos temporadas muy importantes. La de verano, también llamada Driving Season, que la EIA la encuadra de abril a septiembre, cuyo pico es el verano ya que es cuando todos los americanos salen de vacaciones, de julio a septiembre. La segunda temporada importante es la Heating Season, es decir, la temporada de calefacción, que es entre octubre y marzo. Como podemos ver, es de pura lógica entender que la demanda de gasolina es más fuerte durante el verano y la demanda de gasóleo de calefacción es más fuerte en invierno.

Para poder operar estos productos tenemos que acudir al mercado de futuros, ya que en ningún momento tocamos la materia prima física. En el mercado de futuros los participantes más importantes son los comerciales (refinerías, gasolineras, y consumidores finales de productos, escuelas, centros de calefacción, etc.), también llamados hedgers o coberturistas. Este grupo acude al mercado con el objetivo de cubrir sus necesidades y minimizar su riesgo: vender el producto refinado (refinería) o comprar el producto refinado (central eléctrica o de calefacción) a un precio predeterminado, que luego incluyen en sus gastos y así obtienen el precio definitivo al consumidor. Ellos no acuden al mercado para especular, sino para cubrir riesgos y poder tener un precio anticipado con el que poder calcular su margen de beneficio. El otro grupo son los especuladores, que acuden al mercado para tomar el riesgo de los coberturistas y especular con él. Ellos sí que asumen un riesgo con el fin de obtener un beneficio. 

En nuestra operativa tenemos muy en cuenta el movimiento de los comerciales e intentamos darles contrapartida para nosotros especular con la posición. Es muy importante señalar que nuestra operativa está siempre cubierta (Spreads), con lo que se minimiza el riesgo. Más adelante lo explicaremos con más detalle. 

Características del producto

Cada contrato de futuros de gasóleo de calefacción cubre 42.000 galones, el movimiento mínimo o tick es de 4,2 USD. Es un producto de entrega física, es decir, solo se puede operar (si uno no es coberturista) hasta un día antes de las entregas. (FND: first notice day).

La mayoría del HO se utiliza en el PADD1 (zona norte de USA). Es importante conocer la zona de consumo ya que el factor que más afectará al consumo serán las temperaturas y la desviación de la media de las mismas.

Como las temperaturas cambian todos los días, es muy importante verificar diariamente las previsiones meteorológicas y ver si están por encima o por debajo de su media. Para poder determinar y estimar la importancia de estos cambios los comerciales utilizan los llamados HHD, (heating degree day), los cuales son una medida para definir la energía necesaria para calentar una vivienda. La estimación de estos datos, los diferentes modelos de valoración y el consumo real son los que harán moverse el mercado de gasóleo de calefacción y, en consecuencia, los spreads de gasóleo de calefacción, que es lo que nosotros operamos.

Los comerciales empiezan a acumular futuros de gasóleo de calefacción antes de que empiece el invierno. Lo hacen mediante contratos de temporada, son los llamados strips, es decir, compran futuros de octubre, noviembre, diciembre, enero , febrero y marzo. En base a sus estimaciones, acumulan más en los meses que estiman que hará más frío y, por tanto, habrá más demanda. Lo hacen de esta forma (mediante el mercado de futuros) ya que sería muy caro comprar todo lo que uno estima que consumirá durante el invierno, almacenarlo y luego, si sobra, venderlo. Cada empresa tiene su forma de operar y de cubrir sus riesgos, pero lo más normal es que acuda de la forma antes mencionada al mercado. Una vez que el invierno empieza, y se consume más o menos, los comerciales empiezan a ajustar sus necesidades, si el frio es más fuerte de lo esperado pueden comprar más futuros para corto plazo y si el tiempo es mejor venden sus futuros al mercado reduciendo sus posiciones. Lo hacen en diferentes meses, y en diferentes plazos y medidas. Este es el factor que afecta a los diferenciales entre distintos meses (spreads).  Hay que tener en cuenta que no es igual un mes de diciembre o enero que un mes de octubre o marzo. En los dos primeros meses normalmente hace menos frío y las posibilidades de que haga mucho frío son pocas. Al mismo tiempo los meses de diciembre y enero son más propensos a que haga más frío de lo esperado. Esto hará que sean meses más fuertes y meses menos fuertes, es decir, más acumulación o menos acumulación. 

La fortaleza de los movimientos siempre dependerá de los stocks disponibles y eso hace que tengamos que ver los datos de stocks cada semana. Para ello tenemos la gran suerte de que la agencia estatal de la energía EIA (https://www.eia.gov/ ) cada semana publica los datos y son de dominio público. 

Como podemos ver en la figura 6 los stocks de destilados, es decir, de Heating Oil, están en mínimos de los últimos años. Este factor es muy importante y sabemos que cuanto más bajos son los stocks la volatilidad puede ser mayor ya que si, por ejemplo, entra una ola de frío, muchos pueden lanzarse a comprar al mercado y, como la oferta es poca, el precio puede subir más que en años con una oferta abundante. Este riesgo lo cotizan los diferenciales (spreads), siendo más altos en años con pocos stocks y más bajos con muchos stocks.

Y ahora que ya hemos presentado el mercado de energía y las bases del comportamiento de los futuros de gasóleo de calefacción, vamos a ver cómo se comporta estacionalmente y dónde podemos encontrar una ventaja estacional para beneficiarnos cada año de los ajustes de los comerciales. 

En la figura 8 se puede observar el comportamiento del contrato de futuros de Heating Oil (gasóleo de calefacción) de octubre. La línea negra: Año 2019, línea roja: media de los últimos 5 años, línea verde: media de los últimos 10 años y línea azul: media de los últimos 15 años. Se puede observar que el futuro sube en invierno, de diciembre a abril, luego baja para verano (no se utiliza mucho gasóleo de calefacción en verano, ¿verdad?) y a finales de julio o principios de agosto, empieza de nuevo a subir, es decir, de nuevo empieza la acumulación para el invierno. Hay que tener en cuenta que los comerciales empiezan a comprar futuros de gasóleo de calefacción en verano, cuando los precios son más bajos, y al no tener que hace entrega hasta octubre se ahorran todos los costes de almacenamiento. Lo que sí vemos en este gráfico, o mejor dicho, lo que no vemos en este gráfico es una estacionalidad clara. Esto es debido a que al precio le pueden influir muchos más factores, como pueden ser los geopolíticos, fortalecimiento de la divisa, conflictos bélicos, etc.

¿Qué les parece si les decimos que los profesionales trabajan los diferenciales (Spreads), y les mostramos este gráfico ? En la Figura 9 puede ver el diferencial del Heating Oil de octubre y noviembre. La línea negra es la cotización del año 2020, línea roja: media de los últimos 5 años, línea verde: media de los últimos 10 años y línea azul: media de los últimos 15 años. 

Aquí se puede observar una estacionalidad mucho más clara, entre verano y octubre. Se ve claramente que los comerciales compran más futuros del primer mes, para empezar la época de calefacción en Estados Unidos. Desde nuestro punto de visa, es más clara, tiene más fundamento y es donde operan los coberturistas, es decir, es el mercado donde tenemos que estar nosotros si pretendemos tener una ventaja.

Una estrategia para aprovechar esta estacionalidad seria la siguiente: 

Comprar Futuros de Gasóleo de Calefacción de Octubre el 15 de Julio de cada año y vender al mismo tiempo futuros de noviembre. Deshacer la estrategia vendiendo futuros de octubre y comprando los de noviembre el día 24 de septiembre de cada año.

El resultado de esta estrategia es el siguiente :

En los últimos 15 años solo ha fallado dos veces y en los últimos 10 años no falló ningún año. El resultado hubiera sido de media 315 USD por cada año, con una desviación en contra de solo 77,27 USD (la desviación desde la entrada en contra de la posición tomada).

A continuación se puede ver la operativa por años. Las fechas de entrada y salida se ajustan en base a los días de la semana, es decir, no entra el fin de semana ya que el mercado está cerrado. 

Como podemos ver hay muchos años en verde, con ganancias, y unos pocos con pérdidas (2). Es normal ver años en que la estacionalidad no se cumple, por supuesto que sí. De lo contrario sería el santo grial y espero que todos sepan que el santo grial no existe en el mundo de las inversiones financieras. Lo que sí que existen son estrategias con ventaja matemática positiva y base fundamental (estacionalidades en nuestro caso). Para evitar las pérdidas y para poder gestionar bien las posiciones es muy importante conocer cada año cómo están los stocks, estimación de temperaturas, exportaciones, etc. Así podemos evitar perder o podemos ajustar la operación ponderándola más o menos en la cartera. En la Figura 11 se puede observar que muchas veces el spread se nos va muy poco en contra, columna Worst: -12USD o -100US pero a veces mucho más, -1.453 USD. Es muy importante analizar el precio al que se entra y el tipo de año que operamos para evitar estas posibles desviaciones en contra.

Este fue un ejemplo de entrada para la época de acumulación, pero lo bueno es que al ser producto estacional y saber que antes o después el invierno se acabará, existen estrategias para aprovechar el momento en que los comerciales deshacen sus posiciones y se preparan para la siguiente temporada.

Una de estas estrategias sería:

Venta del contrato de gasóleo de calefacción de enero el 4 de septiembre de cada año y compra del futuro de marzo. Cierre de la posición el día 2 de diciembre comprando el futuro de enero y vendiendo el de marzo.

En la figura 12. La línea Negra: año 2019, línea roja: media de los últimos 5 años, línea verde: media de los últimos 10 años y línea azul: media de los últimos 15 años.

Como se puede observar, hay dos picos estacionales: uno en septiembre y otro en octubre de cada año. Esto se debe a los stocks y el frío. Un invierno que arranca fuerte hace que los diferenciales suban antes, y un invierno flojo puede tener su pico más adelante. Vemos que en noviembre hay picos, pero más bajos. Estos picos estacionales son por el riesgo de invierno, es decir, por la incertidumbre, pero luego se ajustan y el spread se acerca a su vencimiento donde ya los fundamentos se pierden, allí ya solo están las máquinas operando. Esta es la razón por la cual no nos gusta operar futuros cerca de su vencimiento.

Las estadísticas de esta estrategia son las siguientes :

Similar a la anterior: en los últimos 5 años no pierde, en los últimos 10 años solo lo hace una vez y en los 15 últimos años lo hace únicamente 2 veces. El beneficio medio es de unos 807 USD en los 10 años, por lote. Lo que sí se puede decir es que este spread es más volátil (tengamos en cuenta que es una estrategia de dos meses). Esta volatilidad viene del mismo riesgo de invierno (en la estrategia de acumulación este riesgo es inexistente).

Aquí se pueden ver los datos de la estrategia año por año (spread de enero-marzo). 

Hay más combinaciones, tanto en las estrategias de acumulación como en las estrategias de invierno, pero estos dos ejemplos creemos que son fáciles de entender y muestran la lógica fundamental que hay detrás de ellos. 

Este es el comportamiento estacional en el mercado de gasóleo de calefacción, que es muy lógico, y que se repite cada año, lo que nos ofrece una oportunidad de aprovecharlo año tras año. Por supuesto que no es infalible, cada año varía, y a veces es explosivo. Pero al fundamentarse en una necesidad de los comerciales, creemos que viéndolo desde esta perspectiva nos da una ventaja mucho mayor que solo especular si el pecio de gasóleo de calefacción subirá o bajará.

Esta es la forma nuestra de operar estos mercados. Es una estrategia más profesional, y lo mejor de todo, no busca adivinar la dirección del mercado sino que solo mira el ajuste en los inventarios de los comerciales para tratar de tener una ventaja al plantear estrategias y tener una esperanza matemática positiva que permita obtener rentabilidades consistentes en el tiempo asumiendo un riesgo muy limitado.

Este tipo de estrategias, y muchas más, son las que analizamos todos los días en el Esfera Seasonal Quant Multistrategy, FI. En la actualidad es el único fondo profesional en España que ofrece este tipo de estrategias, óptimas para diversificar la carteras puesto que están totalmente descorrelacionadas con la renta variable y renta fija, sin un mínimo de inversión y en formato de un fondo de inversión regulado por la CNMV. 

Como siempre, estamos a disposición de todos aquellos que estén interesados en este tipo de estrategias para resolver cualquier duda.

Trading automatizado de acciones y futuros por Kevin Davey

En este artículo, discutiré algunos de los conceptos básicos y proporcionaré algunas herramientas útiles para que las use en su automatización. Este artículo está lejos de cubrir por completo la automatización (los peligros del trading desatendido y el uso de servidores privados virtuales son aspectos del trading automatizado que merecen sus propios artículos, por ejemplo). Usaré la plataforma TradeStation para todos los ejemplos y la codificación, pero los conceptos se aplican a todas las plataformas de software de trading.

Como mencioné con los futuros, es CRÍTICO que pruebe y opere con los datos correctos. Debido a la vida útil limitada de los contratos de futuros (siempre parecen estar venciendo, especialmente en los mercados de energía, donde vencen mensualmente). Por lo tanto, es importante conocer primero algunos conceptos básicos de los contratos de futuros continuos.

¿Está negociando el contrato correcto?

El juego de coincidencias

El papel de las tasas de interés en el descubrimiento de factores por Quantpedia

Durante las últimas décadas, los economistas y científicos cuantitativos encontraron una gran cantidad de anomalías en los precios de los activos y publicaron numerosos trabajos de investigación sobre sus hallazgos, y esto se conoce en la jerga financiera como “zoológico de factores”. Sin embargo, una gran fuerza subyacente podría impulsar el desempeño de muchas de esas anomalías. ¿De qué se trata esa fuerza? El nivel y la tendencia de las tasas de interés, como en casi todas las partes del mundo desarrollado, hubo una disminución constante a largo plazo de las tasas y la inflación durante casi 40 años. Usamos el tiempo pasado ya que parece que la situación cambió a principios de este año…

Van Binsbergen, Jules H. y Ma, Liang y Schwert, Michael (septiembre  de 2022) tocaron este tema e hicieron un examen cuidadoso de la investigación de factores pasada y encontraron que una parte significativa de los artículos publicados y los modelos desarrollados a veces están expuestos sin saberlo a sesgos relacionados con las propias tasas de interés. Clasificaron 153 anomalías y las probaron en cuanto a la sensibilidad al cambio de la tasa de interés. De ellos, 63 son anomalías robustas, 14 son falsos positivos, 7 son falsos negativos y 69 son anomalías no robustas.

Sus resultados pueden tomarse como una advertencia de que los patrones de retorno anómalos que son impulsados ​​por la caída secular de las tasas de interés durante los 40 años anteriores no tienen que repetirse en caso de que haya un aumento secular de las tasas de interés en el futuro.

Solo una nota al margen: estamos totalmente de acuerdo en que la inflación y el nivel de las tasas de interés tienen un impacto en las estrategias de rendimiento.

• Autores: Jules H. van Binsbergen, Liang Ma y Michael Schwert
• Título: El factor multiverso: el papel de las tasas de interés en el descubrimiento de factores
• Enlace : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4231626

Resumen:

Estudiamos la importancia de la caída de los tipos de interés en el descubrimiento de anomalías en la valoración de activos. Investigamos 153 anomalías descubiertas, así como 1395 anomalías potenciales no descubiertas y encontramos que, de no haber una caída en las tasas de interés, la literatura sobre fijación de precios de activos probablemente consideraría un conjunto diferente de anomalías en la actualidad. Dado que la caída de las tasas de interés no continúa, se justifica una reevaluación de las anomalías relevantes en el futuro. Con este fin, utilizamos un procedimiento de ajuste de la tasa de interés basado en la duración para clasificar las anomalías en falsos positivos, falsos negativos y aquellas robustas al efecto de las tasas de interés. Nuestro análisis destaca la sensibilidad del proceso de descubrimiento de factores a este período de tiempo económico específico observado.

Como siempre presentamos varias figuras interesantes:

Citas notables del trabajo de investigación académica:

“Descubrimos que ajustar los cambios en las tasas de interés tiene un efecto importante en una fracción sustancial de las anomalías descubiertas y no descubiertas. Primero, evaluamos las 153 anomalías descubiertas sobre la muestra presentada en los artículos originales que las descubrieron. Encontramos que 63 de ellos son robustas con estadísticas t superiores a 1,96 en valor absoluto con o sin el ajuste por cambios en la tasa de interés. En cambio, 21 de ellas pueden clasificarse como falsos positivos ( estadístico t original bruto superior a 1,96 y estadístico t ajustado inferior a 1,96) o falsos negativos ( estadístico t bruto inferior a 1,96 y estadístico t ajustado superior a 1,96) . ²Al definir los falsos positivos o negativos como descubrimientos falsos y las anomalías sólidas como descubrimientos verdaderos, encontramos que la proporción de falsos a verdaderos (es decir, la proporción entre descubrimientos falsos y verdaderos) es del 33 %.»

«Fusionamos el conjunto de datos de 153 variables anómalas con la muestra de acciones que consta de todas las acciones comunes negociadas en NYSE, Amex y NASDAQ. Los datos de rendimiento de acciones provienen de CRSP, y ajustamos los rendimientos de exclusión de cotización siguiendo a Shumway y Warther (1999). Usamos puntos de corte del NYSE para tipos de cartera para mitigar la influencia de las acciones de micro capitalización. Formamos carteras ponderadas por valor y reequilibramos carteras mensualmente. Para 151 variables de anomalías continuas, clasificamos las acciones en deciles y formamos carteras largas y cortas utilizando los deciles superior e inferior. Para dos variables de anomalías discretas ( f_score y ni_inc8q ), clasificamos las acciones en terciles y formamos carteras largas y cortas utilizando los terciles superior e inferior.»

«Una estrategia anómala consiste en comprar acciones en el tramo largo y vender acciones en corto en el tramo corto. En la medida en que las acciones en los tramos largo y corto tengan duraciones diferentes, la caída secular de la tasa de interés observada en las últimas décadas puede conducir a un diferencial de rendimiento entre las dos carteras. Para corregir este efecto de la caída de la tasa de interés, construimos carteras contrafácticas de renta fija (bonos del gobierno) que coinciden con la duración de las carteras largas y cortas, respectivamente. El calce de duración se realiza dividendo a tramo según Binsbergen (2021) y Binsbergen y Schwert (2022). Luego, tomamos la diferencia en los rendimientos entre estas dos carteras de renta fija y nos referimos a ella como el diferencial de rendimiento de renta fija de duración igualada, denotado por r ^fi _t+1 .»

«La Figura 2 muestra los diagramas de dispersión de la rentabilidad bruta media (Panel A), la rentabilidad contrafáctica media (Panel B) y el diferencial de rentabilidad de la renta fija de duración igualada (Panel C) como una función de la rentabilidad por dividendo media para las 153 anomalías. Es evidente que el ajuste por la caída de la tasa de interés tiene un efecto significativo en los diferenciales de rendimiento largo-corto para un gran número de anomalías. El panel C muestra que los rendimientos contrafácticos de duración coincidente disminuyen con el diferencial de rendimiento de dividendos, o aumentan de manera equivalente con el diferencial de duración entre carteras largas y cortas. Esto es consistente con los resultados de la Tabla 2 de que los bonos de vencimiento largo superan a los bonos de vencimiento corto en nuestro período de muestra.»

«El panel superior de la Figura 3 muestra el diagrama de dispersión de las estadísticas t sin procesar y ajustadas para falsos positivos, falsos negativos, anomalías robustas y anomalías no robustas. Las líneas punteadas verticales y horizontales representan el estadístico t = 1,96. Dividen el gráfico en cuatro cuadrantes, donde el primer cuadrante corresponde a anomalías robustas, el segundo cuadrante corresponde a falsos negativos, el tercer cuadrante corresponde a anomalías no robustas y el cuarto cuadrante corresponde a falsos positivos. Para mostrar los falsos positivos y los falsos negativos con mayor claridad, el panel inferior de la Figura 3 muestra el mismo diagrama de dispersión pero solo para estos dos grupos de anomalías.»

«La Tabla 4 enumera los miembros individuales de los cuatro grupos de anomalías. Del Panel A de la Tabla 4 y el panel inferior de la Figura 3, es interesante que varias anomalías prominentes pertenecen al grupo de falsos positivos y negativos. Incluyen la prima de rentabilidad bruta gp_at (Novy-Marx (2013)), el rendimiento de los activos niq_at (Balakrishnan et al. (2010)), la mispricing basada en el rendimiento mispricer_perf (Stambaugh y Yuan (2017)), la calidad menos la chatarra qmj (Asness et al. (2019)), inversión a corto plazo ret_1_0 (Jegadeesh (1990)), rendimiento máximo diario rmax1_21d (Bali et al. (2011)) y volatilidad de rendimiento rvol_21d (Ang et al. (2006)) .”

NVR: Preparada para capitalizar el débil mercado de viviendas por Ensemble Capital

El mercado inmobiliario de EE. UU. ha sido inestable en lo que va del año, ya que el aumento de las tasas hipotecarias y los precios más altos de la vivienda han reducido rápidamente lo asequible de las mismas para los compradores. Afortunadamente para los propietarios existentes, la mayoría de los cuales son dueños de sus casas por completo o tienen tasas hipotecarias fijas y bajas, el aumento de las tasas no ha afectado directamente sus finanzas a menos que tengan una línea de crédito pendiente con garantía hipotecaria de tasa variable.

Los constructores de viviendas, que dependen de la demanda incremental de viviendas, han visto cómo la demanda se agota en respuesta a la disminución de la asequibilidad. Los permisos de construcción de viviendas unifamiliares se han desplomado en los últimos meses a niveles previos a la pandemia.

Esa es la mala noticia. En el lado positivo, la cadena de suministro de materiales de construcción, que retrasó la construcción y aumentó el costo de construir una casa, está mejorando rápidamente. Este es un buen augurio para los constructores de viviendas como NVR con un historial de disciplina de costos. En otras palabras, incluso si el precio de venta promedio de NVR disminuye, puede mantener márgenes brutos atractivos si simultáneamente controlan los costos.

Según la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas, la participación de mercado de los diez constructores más grandes aumentó del 8,7 % en 1989 al 34,2 % en 2021. Hay varias razones para esta tendencia constante hacia la consolidación de la industria, pero dos factores: la disponibilidad de terrenos y el control de costos. – están cerca de la parte superior de la lista. Para la rentabilidad de cualquier constructor de viviendas es fundamental asegurar terrenos baratos pero atractivos, que son cada vez más difíciles de conseguir. Los constructores de viviendas independientes más pequeños no tienen tantos recursos financieros y operativos para obtener suficientes cantidades de terreno barato y atractivo, sabiendo que la demanda para construir en ese terreno puede no materializarse hasta dentro de algunos años, si es que llega a materializarse.

De manera similar, los constructores más grandes como NVR pueden obtener materiales de manera más eficiente y distribuir los costos entre más trabajos que los constructores más pequeños. Esto dificulta que los constructores más pequeños generen flujos de efectivo atractivos que puedan utilizarse para reinvertir en sus negocios. Naturalmente, entonces, los grandes constructores tienen una ventaja que debería aumentar en los mercados a la baja cuando los jugadores más pequeños se ven expulsados ​​de la industria.

Creemos que NVR sigue estando bien posicionado cuando se trata de tener comunidades en ubicaciones atractivas y puntos de precio asequibles. En relación con otros constructores de viviendas importantes, NVR tiene una mayor exposición a las áreas extraurbanas (más allá de los suburbios) y ciudades de segundo y tercer nivel como Richmond, Virginia y Cincinnati, Ohio, donde la vivienda tiende a ser más asequible en comparación con las ciudades principales o “calientes”. mercados inmobiliarios como Boise, Idaho y Austin, Texas. Además, en la medida en que los arreglos de trabajo remoto e híbrido sigan siendo relevantes, creemos que lo serán, las ubicaciones de NVR lejos de los centros de las ciudades deberían ser atractivas para los nuevos compradores de viviendas. Los viajes más largos se vuelven más apetecibles si no tienen que hacerse todos los días.

Es importante recordar que los mercados de NVR no necesariamente tienen una fuerte correlación positiva con lo que sucede en el mercado inmobiliario nacional. NVR opera en una región específica de los Estados Unidos, todo al este del río Mississippi. Entonces, incluso si los precios de la vivienda en áreas de alto crecimiento en la mitad occidental de los Estados Unidos están cayendo drásticamente, los mercados de NVR pueden resistir relativamente bien. Algunos de los mercados de NVR, particularmente su región de origen del Atlántico Medio y el Noreste, tienden a ser más maduros. Si bien el crecimiento es más limitado en esas regiones, también son menos vulnerables a las caídas de los precios de la vivienda.

Vale la pena reiterar el modelo comercial de dos vertientes de NVR: primero, tener pocos activos y, segundo, maximizar la participación en el mercado local. En el primer punto, NVR solo usa acuerdos de opción para controlar la tierra hasta que haya demanda actual para construir en la tierra. NVR paga a los propietarios de tierras una prima por el derecho a comprar la tierra en una fecha posterior a un precio acordado. Si la demanda no se materializa, lo que más pierde NVR es la prima pagada para controlar la tierra durante un cierto período de tiempo. El uso de opciones de esta manera libera el capital de NVR para implementarlo de la manera que la administración considere prudente.

Otros constructores de viviendas hacen un mayor uso de la propiedad absoluta de la tierra donde compran la tierra y la mantienen en su hoja de balance, con la esperanza de algún día construir en la tierra. Ser propietario de la tierra funciona muy bien en un mercado inmobiliario sólido donde la tierra asequible y lista para excavar puede ser escasa. Por otro lado, no funciona bien cuando la demanda no se materializa y el constructor de viviendas tiene que llevar el terreno en su inventario. Si el constructor de viviendas también tiene una deuda sustancial, lo que muchos hacen, es posible que se encuentre en una situación en la que necesite vender el terreno con un gran descuento para pagar su deuda.

A diferencia de sus principales homólogos en la construcción de viviendas, NVR tiene un balance de efectivo neto, lo que significa que podría pagar toda su deuda hoy y aún tener mucho efectivo sobrante. Como tal, creemos que el balance de activos ligeros y rico en efectivo de NVR es una clara ventaja durante los ciclos descendentes en el mercado de la vivienda. Esto quedó de manifiesto después de la crisis de la vivienda cuando NVR se trasladó a nuevos mercados como Florida y Ohio, que posteriormente se convirtieron en atractivos mercados de crecimiento para la empresa. En el caso de un mercado inmobiliario débil prolongado, esperamos que NVR realice inversiones oportunistas similares para hacer crecer el negocio.

La segunda vertiente del modelo comercial de NVR, para maximizar la participación en el mercado local, también está diseñada para ayudar a que el negocio sea resistente en los mercados a la baja. NVR cuenta con siete centros de fabricación, en los que la empresa recibe materiales a granel y prefabrica partes de la vivienda –paneles, escaleras interiores, etc.– antes de enviar las secciones a la obra. Cuantas más comunidades desarrolle NVR alrededor de estos centros de fabricación, NVR podrá rotar su inventario de manera más eficiente y rápida. Una mayor participación en el mercado local también permite a NVR mantener relaciones con subcontratistas a lo largo de los ciclos de vivienda, ya que los subcontratistas saben que siempre habrá negocios trabajando con NVR.

Elegimos NVR sobre otros constructores de viviendas porque creemos que están mejor posicionados para capitalizar lo que creemos que es un viento de cola secular a largo plazo para la actividad inmobiliaria de EE. UU. El grupo de investigación Evercore declaró recientemente que se necesitaría una década de 2 millones de inicios de viviendas anuales para compensar el déficit en la actividad de vivienda incurrido después de la crisis de la vivienda de finales de la década de 2000. En septiembre, el presidente de la Reserva Federal de Filadelfia declaró que, a pesar de que la Reserva Federal subió las tasas de interés, “la conclusión es esta: necesitamos construir (viviendas)”. Inevitablemente habrá ciclos de altibajos en el mercado de la vivienda mientras se persiguen estos fines. Creemos que NVR tiene el modelo comercial más resistente y está dirigido por los mejores asignadores de capital en la industria de la construcción de viviendas.

¿Está asumiendo suficiente riesgo al hacer trading? por Brett N. Steenbarger Ph.D.

• El doctor Brett N. Steenbarger nos explicará un gran “peligro” al hacer trading, no aprovechar las oportunidades que se nos presentan puntualmente en el mercado. ¿Quiere saber de primera mano cómo debemos actuar en estos momentos? 
• Artículo publicado en Hispatrading 52.

Esto va a ser un poco técnico, pero por favor tengan paciencia conmigo. Es muy importante.

Imagine una variable que capture el peligro en un extremo del espectro y la oportunidad en el otro. Ahora imagine que la vida nos ofrece a la mayoría de nosotros una distribución relativamente normal de peligros y oportunidades, de modo que en su mayoría experimentamos pequeños riesgos y pequeñas oportunidades en nuestro día a día. Pero de vez en cuando encontramos peligros muy grandes y oportunidades muy grandes. Tal distribución normal de resultados se ve tal y como se muestra en la Figura 1 cuando la representamos.

En un modelo tan idealizado, encontramos peligros realmente grandes aproximadamente el 2% del tiempo y oportunidades realmente grandes de manera similar. Más de dos tercios del tiempo, nos enfrentamos a oportunidades y peligros modestos.

Las probabilidades del 2% parecen bastante bajas, pero durante un período anual, es probable que nos encontremos con un puñado de riesgos realmente grandes y recompensas realmente grandes. En más de 240 de esos días, no habrá oportunidades o peligros realmente grandes.

Se parece mucho al trading, ¿no?

El rasgo de personalidad de la extroversión tiende a asociarse con la búsqueda de riesgos. Hasta cierto punto, el rasgo de apertura a la experiencia también influye en el apetito por el riesgo. Piensa en un esquiador que va en busca de las montañas más grandes y pistas con mayor desnivel. Esa persona está enfocada en el extremo derecho de la campana, buscando capturar las mayores oportunidades. Por supuesto, en los deportes extremos como en el trading, buscar esas oportunidades raras pero enormes también puede implicar tomar riesgos significativos.

Por el contrario tenemos otro rasgo de personalidad que se suele asociar con el riesgo-prudencia. El conductor consciente no excederá el límite de velocidad en las autopistas y solo esquiará en las pistas más seguras. Esa persona generalmente nunca tendrá la emoción de los deportes extremos, pero rara vez tendrá accidentes que le hagan visitar el hospital.

Bien, ahora llegamos a la parte jugosa.

Al principio de nuestro desarrollo como traders, la prudencia frente al riesgo es primordial. No podemos ganar el juego a menos que permanezcamos en el juego. En las empresas en las que trabajo, como SMB Capital, el objetivo inicial no es convertirse en un trader increíblemente rentable. El objetivo es convertirse en un trader consistentemente rentable. En términos de esquí, el trader consistentemente rentable es aquel que puede dominar colinas pequeñas, luego colinas un poco más grandes, luego montañas pequeñas, etc.  Es la repetición del éxito, la consistencia de la experiencia de éxito, lo que genera confianza y seguridad interior.

Imagínese si simplemente buscáramos riesgos y comenzáramos nuestra carrera como traders haciendo grandes apuestas. Inevitablemente también encontraríamos grandes pérdidas y eso haría añicos nuestro desarrollo de confianza y seguridad. (Reconozca que, en el trading, el riesgo es relativo al tamaño de nuestras carteras. Si limito mis pérdidas diarias a $ 1000, eso puede parecer una toma de riesgo modesta, ¡pero no si estoy operando una cuenta de $ 10.000!)

El camino para convertirse en un trader altamente rentable es primero convertirse en un trader consistentemente rentable. Es la consistencia del proceso, la mentalidad y la selección de oportunidades lo que nos brinda el capital emocional para buscar recompensas más grandes. No puedo enfatizar esto lo suficiente.

Sin embargo, existe el peligro de que la comodidad y la seguridad de ser consistentemente rentables puedan llevarnos a nunca buscar esas recompensas más grandes. Piensa en un emprendedor. La nueva empresa exitosa requiere una rentabilidad constante, pero ¿qué sucede si el emprendedor nunca asume los mayores riesgos de abrir nuevas tiendas, desarrollar nuevos productos o formar nuevas sociedades? El emprendedor puede terminar como un empresario local rentable. Eso puede estar bien para él, pero nunca hará crecer el tipo de negocio que eventualmente podría hacer hacer que cotizara en el mercado de valores.

Al convertirnos en ese trader consistente, podemos enfatizar tanto la conciencia que nunca asumamos los riesgos que están asociados con mayores recompensas. En el póquer, sería como recibir tres ases y seguir haciendo apuestas modestas. De vez en cuando, la vida, y los mercados, nos presentan esas oportunidades de más de 2 desviaciones estándar que se presentan el 2 % de las veces. Cuando nos mantenemos al margen en esas ocasiones, nos aseguramos de que nunca obtendremos grandes recompensas.

Así que ahí está: la grandeza, en cualquier empresa, es una combinación distintiva de prudencia general frente al riesgo y búsqueda selectiva del riesgo. La grandeza es permanecer en el juego, adaptarse y ganar, y luego aprovechar oportunidades únicas ocasionales. La mentalidad de ganar consistentemente es lo que proporciona la resiliencia de las grandes ganancias.

Ahora ve por qué hago hincapié en los métodos de psicotrading que aumentan nuestro acceso a la intuición y al conocimiento implícito. Muy a menudo, es ese conocimiento intuitivo lo que nos alerta sobre las oportunidades más grandes, ese 2% de las ocasiones en las que estamos destinados a realizar opresiones mayores. El trading consistente no nos ayudará si no cultivamos también una apertura mental consistente. La mayor parte del tiempo, el francotirador militar yace en la maleza y corre poco o ningún riesgo. Pero de vez en cuando, aparece el objetivo de alto valor y vale la pena hacer el disparo que puede alertar al enemigo. La mentalidad mientras está en escondido entre la maleza es un enfoque tranquilo y paciente, pero también una apertura y preparación extremas para la oportunidad de alto valor.

Gran parte del desafío de la psicología al hacer trading es el deísmo desafío que se tiene al disparar: combinar la consistencia de disparar y la paciencia de esperar con la agresividad de asumir los riesgos asociados a oportunidades especiales. Una vez que haya aprendido y dominado los patrones asociados con el trading consistentemente rentable, es hora de dominar el conocimiento intuitivo que nos alerta sobre las mayores recompensas.

¿Por qué no está cayendo la inflación? por Ben Carlson

Estos son los últimos 7 datos de inflación anual por mes:

• marzo 8,5%
• Abril 8,3%
• mayo 8,6%
• junio 9,1%
• julio 8,5%
• agosto 8,3%
• septiembre 8,2%

Eso son 7 meses seguidos de inflación por encima del 8%. Esto no ha sucedido desde principios de la década de 1980.

Entonces, ¿qué sucede?

La Fed ha estado aumentando las tasas agresivamente, las cadenas de suministro están mejorando, los precios del petróleo han caído en un tercio y los precios de la gasolina están muy por debajo de sus máximos.

Podría guiarlo a través de cada componente individual del cálculo de la inflación, pero hay expertos en economía que pueden explicarlo mucho mejor que yo.

Permítanme ofrecer dos explicaciones simples sin tener que profundizar demasiado en los cálculos de datos económicos.

(1) Todos se enriquecieron durante la pandemia

De acuerdo, tal vez no todos, excepto la familia real, son mucho más ricos. Colectivamente, los hogares estadounidenses se enriquecieron mucho más durante la pandemia.

El patrimonio neto de los hogares estadounidenses que entraron en 2020 fue apenas inferior a $ 110 billones.

Al final del segundo trimestre, el patrimonio neto superó los $ 135 billones, después de alcanzar un máximo histórico de casi $ 142 billones este año.

Desde el final del primer trimestre de 2020 hasta el primer trimestre de 2022, el patrimonio neto de los estadounidenses aumentó un 37 %, con mucho, el mayor aumento registrado desde que la Fed comenzó a rastrear estos datos en 1989.

Eso fue desde el mínimo causado por el Covid hasta el máximo posterior a la pandemia, pero incluso si comenzamos desde los niveles previos a la pandemia, el aumento del 30% es, con mucho, el mayor aumento de 2 años en el patrimonio neto registrado antes de este período.

Y por una vez, no es solo el 10% superior o el 1% superior el que se beneficia.

Eche un vistazo al cambio en el patrimonio neto del 50% inferior a lo largo del tiempo:

Desde 1989 hasta el pico anterior a la GFC de 2007, el patrimonio neto del 50 % inferior pasó de 773.000 millones de dólares a 1,4 billones de dólares.

Entonces, en poco menos de 20 años, el valor neto de este grupo aumentó en más de $ 620 mil millones.

El 50% inferior fue devastado por la crisis financiera y el desplome de la vivienda, y el valor neto total de este grupo se redujo a $ 190 mil millones.

A fines de 2019, había regresado y algo más, hasta casi $ 2 billones.

Ahora es $ 4,4 billones.

Por lo tanto, el patrimonio neto del 50 % inferior ha aumentado en 2,4 billones de dólares desde el comienzo de la pandemia a principios de 2020, lo que significa que se ha más que duplicado en menos de 3 años.

Este grupo de hogares tiende a gastar un mayor porcentaje de sus ingresos que aquellos con más activos financieros por lo que no debería sorprender que las personas sigan gastando ante una mayor inflación.

Es probable que el consumidor de EE. UU. nunca haya estado más preparado para una alta inflación (y una posible recesión) que antes de este período de precios más altos.

A nadie le gusta la inflación, pero nos encanta  gastar dinero en este país. Así que la mayoría de la gente simplemente ha decidido quejarse, pero aun así gastar con el dolor de los precios más altos.

(2) A las corporaciones les va bien con la inflación

La inflación fue causada por una combinación de la pandemia, el gasto del gobierno en respuesta al Covid, los problemas de la cadena de suministro, el gasto del consumidor, Rusia invadiendo Ucrania y la Reserva Federal.

Es posible que me haya perdido algo, pero eso te acerca bastante a las causas fundamentales.

Pero al final del día, los precios más altos provienen de las empresas que suben los precios.

Las corporaciones no causaron la inflación, pero seguro que se están aprovechando de ello.

Basta con mirar los márgenes de beneficio operativo de las empresas del S&P 500:

Han estado subiendo incluso cuando la inflación se ha disparado.

Por lo tanto, escuchará a los directores ejecutivos quejarse de los costos más altos de los insumos, los salarios más altos, la escasez de mano de obra y los problemas de la cadena de suministro, pero no derramará una lágrima por ellos.

Respondieron aumentando los precios hasta tal punto que sus márgenes alcanzaron máximos históricos.

Si bien los hogares se han visto obligados a pagar precios más altos en la bomba y en la tienda de comestibles, las corporaciones han podido trasladar los aumentos de costos a los consumidores.

Nuevamente, la inflación no fue causada por las corporaciones y los dueños de los negocios. Y ciertamente ha habido muchas empresas afectadas por costos de insumos más altos.

Pero mientras se culpa a los trabajadores por exigir salarios más altos y se culpa al gobierno por un atracón de gastos y se culpa a la Fed por mantener las tasas bajas durante demasiado tiempo, las corporaciones de alguna manera han eludido el retroceso a pesar de los márgenes de ganancias récord.

¿Y cree que estas empresas bajarán los precios a medida que bajen sus costos?

No estoy conteniendo la respiración.

Es muy posible que la Fed ponga fin a estas tendencias arrojándonos a una recesión.

Pero mientras las empresas transmitan los aumentos de costos a los consumidores y los consumidores sigan gastando sus ahorros, es posible que la inflación se mantenga así por un tiempo.

Michael y yo compartimos algunos pensamientos sobre la inflación persistentemente alta en el video de Animal Spirits de esta semana:

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Consejos de psicología del trading – 1: Obtenga el tipo de ayuda adecuado por Brett N. Steenbarger, Ph.D.

Muchas veces los traders no logran alcanzar su potencial porque buscan el tipo de ayuda equivocado. Al principio, lo que se necesita es tutoría, no principalmente entrenamiento psicológico. Piense en una persona joven que se encuentra en una etapa temprana de su desarrollo como jugador de béisbol. La ayuda más útil provendrá de mentores que estén familiarizados con el juego y puedan enseñar formas adecuadas de pararse en la base de bateo, lanzamientos a los que hacer swing, formas de ajustar el swing a la ubicación de los jugadores defensivos, formas de reconocer diferentes tipos de lanzamientos, etc. etc. Al copiar la guía de un mentor, el ejecutante novato aprende los fundamentos de la interpretación. Solo más tarde en su desarrollo modificará esas acciones básicas basadas en la experiencia. Tiene poco sentido centrarse en la autoayuda, el asesoramiento psicológico si los problemas de rendimiento se deben a la falta de dominio de los conceptos básicos.
Por el contrario, el jugador experimentado no necesariamente necesita que se le muestren los conceptos básicos. El problema es implementar esos conceptos básicos con consistencia. Esto requiere el entrenamiento de alguien familiarizado con el dominio del rendimiento. Por ejemplo, un trader experimentado puede tener dificultades para adaptarse a un nuevo conjunto de condiciones de mercado volátiles y frustrarse cuando las pérdidas son mayores de lo esperado. El coaching en tal situación podría incluir técnicas para dominar la frustración, así como esfuerzos centrados en la solución para reducir el tamaño de las operaciones, estructurar las operaciones para mejorar el riesgo/recompensa, mejorar la diversificación, etc.

Aquí hay una buena manera de pensar en formas de obtener el tipo de ayuda adecuado:

• Si no tiene experiencia, necesita un mentor que le muestre qué hacer y cómo hacerlo.
• Si tiene problemas para aprovechar la experiencia que tiene, necesita un entrenador que lo ayude a identificar lo que ya hace bien y cómo expandirlo.

Muchos traders en desarrollo nunca han visto un mercado bajista, nunca han operado en mercados constantemente volátiles y nunca han operado con tendencias adecuadas. Necesitan volver a lo básico y obtener tutoría de aquellos que han estado allí y lo han hecho.

Los operadores experimentados que enfrentan un nuevo entorno deben mantener una mentalidad constructiva, concentrarse en lo que hacen mejor y descubrir cómo adaptar sus fortalezas a las condiciones actuales del mercado. El coaching adecuado ayuda al profesional experimentado a convertirse en su mejor versión de sí mismo.

Cambiar su trading comienza con buscar el tipo de ayuda adecuado. Esta es una razón importante por la cual las tasas de éxito de los traders en las principales empresas de trading son mucho más altas que entre los traders que intentan desarrollarse completamente por su cuenta. Cuando somos parte de un equipo o comunidad de trading, podemos aprender unos de otros y lograr tanto la tutoría como el entrenamiento. Piense en los campos de alto rendimiento: en los deportes, en las artes, en el ejército. Siempre hay tutoría y entrenamiento para avanzar en el proceso de desarrollo. Es muy difícil, si no imposible, encontrar atletas o músicos de clase mundial que sean completamente autodidactas. Eso debería decirles algo a los traders.

Cómo hacer trading con el informe Commitments of Traders  (COT) por Larry Williams

• El informe Commitments of Traders es seguido con expectación por gran parte de los participantes del mercado. Ahora bien, ¿cómo podemos interpretarlo correctamente? Larry Williams, en exclusiva para Hispatrading Magazine, nos lo enseña. Casi 50 años siguiendo el informe le avalan. 
• Artículo publicado en Hispatrading 40.

El informe Commitments of Traders (COT) es emitido los jueves por la noche por The Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Lo que hace es desglosar la cantidad de compras y ventas realizadas por tres grupos: comerciales o commercials, grandes traders o large traders y pequeños traders o small traders. En otras palabras, podemos descubrir cada semana exactamente lo que los grandes han estado haciendo en el mercado. Pero no es tan fácil. Déjeme explicarle por qué.

Por ejemplo, los agentes con mayor poder en el mercado son los comerciales o commercials. Estos son los productores y grandes usuarios. No utilizan los mercados de materias primas para especular o ganar dinero directamente en los mercados. Son productores y usuarios del producto, por lo que venden a plazo o cubren su producción y demanda. Usan los mercados para vender y entregar, no para especular.

Los grandes traders o large traders son la segunda figura más importante en el informe. Estos no son exactamente lo que piensa. No son solo traders con grandes posiciones como yo. Actualmente son, en su mayor parte, fondos de materias primas que están tratando de especular directamente en el mercado.

Finalmente, están los pequeños traders o small traders, probablemente personas como usted. Personas que operan en pequeñas cantidades, el comerciante promedio. Curiosamente, a veces su historial es muy bueno en mercados específicos, pero, por lo general, están equivocados.

CÓMO USAR ESTA INFORMACIÓN

A pesar de lo que puede haber leído de otros traders  (personas que solo lo miraron durante unos años), no es un reporte que se pueda interpretar de una forma tan sencilla como ver algo en blanco o en negro. Por ejemplo, el hecho de que los comerciales o commercials, los jugadores más grandes en el mercado, hayan sido compradores netos en una determinada semana no significa que un mercado se vaya a recuperar. ¿Cómo puede ser verdad si ellos están comprando?

Digamos que usted es un commercial en Sugar. Necesitará azúcar para hacer dulces. Si el precio del azúcar baja, comprará más azúcar. De hecho, cuanto más disminuya, más azúcar comprará en los mercados de futuros ahora, para entregar más tarde cuando usted ya estará haciendo dulces. Su principal preocupación es cuánto cuesta el azúcar en sus dulces. Como commercial, no le importa mucho el precio, le importa comprar para poder recibir la entrega y elaborar un montón de caramelos para vender con fines de lucro.

EL ÍNDICE COT EXPLICADO

Estudie esto mucho y se encontrará con algo llamado Índice COT o Commercial Index. La mayoría de los seguidores de los de Commitments of Traders ahora usan este índice. Yo comencé a seguirlo en 1972. Por eso creo que es justo decir que he estado usando estos datos por más tiempo que nadie.

QUÉ BUSCAR

El uso del índice COT no se trata simplemente de leer unos gráficos ni de cualquier cosa mística llamada análisis técnico. Es simple, muy simple. Como puede ver en el gráfico del Oro (figura 1), cuando la línea roja sube, y es superior al 80%, los comerciales o commercials han estado haciendo una cantidad relativamente grande de compras, y los precios generalmente subirán. Del mismo modo, cuando la línea es baja, por debajo del 20%, vemos que han estado haciendo una cantidad relativamente grande de ventas y los precios generalmente diminuirán. ¡Vea el potencial de ganancia en esos movimientos! Por supuesto, no todas señales generarán dinero y siempre hay riesgo, puede perder tanto o más de lo que puede ganar en una operación.

¿Es este el tipo de indicador que está buscando para ayudarlo en sus decisiones comerciales y de inversión?

OTRA FORMA DE USAR EL INFORME COT

En la figura 2, veremos la posición neta de los commercials en soja. Observe la línea horizontal negra en el panel inferior donde se muestra el indicador (línea roja). Cuando la línea roja está por encima del negro, significa que los commercials han estado haciendo una cantidad relativamente grande de compras.

Aquí es donde se pone difícil y sospecho que pueda ayudarle más. No se trata solo de que los comerciales estén largos o cortos, sino de cuán masivamente largos o cortos están. Observe que el punto de compra en 2003 fue marcado por una de las posiciones largas comerciales más grandes en años ¡y un movimiento que podría haber producido más de $ 26.000 con una inversión de $ 1.500! Mire qué tan alta era su posición neta a principios de 2005 y nuevamente cómo esto pronosticó un movimiento de más de $ 11.500 por contrato, teniendo que depositar solo unas garantías de $ 1,500.

También tenga en cuenta que cuando la posición neta de los commercials fue baja, con las posiciones de venta más grandes en años como lo fue a principios de 2004, advirtió de un mercado bajista que finalmente se produjo. Esta señal tuvo un potencial de ganancias de más de $ 17.000 por contrato. De nuevo, tenemos que saber que siempre hay riesgo. Estos son ejemplos y no operaciones reales. Poco después de comienzos de 2007, el índice de commercials alcanzó un mínimo de varios años, y el mercado se desplomó.

Utilizo estos datos de varias maneras, muchas más de las que le estoy mostrando en este artículo. Lo enseño en mi curso de trading de materias primas, descifrando el código del dinero.  

He aprendido un poco más sobre cómo usarlo correctamente en los últimos 10 años porque, como dije, es un arte y debe entenderse en relación con la estructura de precios actual. Eso es exactamente lo que puedo enseñarle.

UNA HISTORIA DIVERTIDA 

Hace un tiempo fui entrevistado por un periodista sobre el informe COT. Al igual que usted, vio la fuerza que tenía, así que comenzó a estudiar sus datos ¡Al poco tiempo sacó su propio informe sobre COT y ya está en Internet! Pero es triste decirlo, sus predicciones no han sido muy buenas, porque todo lo que hizo fue reducir un informe complejo a unos simples números. Él no entiende la importancia de la interacción de los datos que reporta el informe Commitments of Traders y que los commercials no son especuladores. Él tiene todos los números pero nada de experiencia y comprensión. Eso es lo que puedo ofrecerle y todos necesitamos para leer correctamente el informe COT, experiencia.

3 errores comunes en el trading algorítmico por Kevin Davey

Para la mayoría de los traders, el desarrollo de la estrategia algorítmica es simplemente un medio para un fin, un mal necesario que se debe soportar en el camino hacia la obtención de ganancias. Así como gastar oro es más agradable que buscarlo, lo mismo ocurre con el desarrollo del sistema de trading; el trading real suele ser más divertido que desarrollar un enfoque para hacer trading.

Desafortunadamente, esto lleva a los traders a tomar todo tipo de atajos y cometer todo tipo de errores a medida que desarrollan su metodología de trading. Si bien esto hace que la vida del trader sea más fácil a corto plazo, los errores y los atajos inevitablemente vuelven a aparecer en el trading en tiempo real. Y el resultado final no suele ser bueno.

La buena noticia es que la mayoría de los trader cometen los mismos errores en el desarrollo y, una vez identificados, pueden superarse y corregirse. Lamentablemente, eliminar estos problemas no hará que el desarrollo de la estrategia sea más fácil. El desarrollo de la estrategia, realizado de la manera correcta, se vuelve mucho más difícil cuando se eliminan los atajos.

Entonces, ¿cuáles son algunos de los errores y atajos más comunes? Aquí hay tres de los más populares, con explicaciones de por qué son dañinos, cómo se pueden reconocer y cómo se pueden corregir. Evitar estos errores comunes hará que cualquier trader sea un mejor creador de sistemas comerciales.

Error n.º 1: hacer que su estrategia algorítmica sea demasiado compleja

Si ha estado involucrado en el trading durante algún tiempo, sin duda se ha topado con enfoques complicados. Para un trader discrecional, esto podría verse como el gráfico que se muestra en la Figura 1 a continuación. Muchos indicadores, muchas líneas y muchas áreas de soporte y resistencia adornan todos y cada uno de los gráficos. Para un trader algorítmico, un enfoque complicado podría ser miles de líneas de código, con docenas o incluso cientos de variables para optimizar y modificar.

Ambos enfoques tienen una cosa en común: son extremadamente complicados. Muchos traders sin experiencia piensan que esta es la forma de desarrollar un sistema. Su pensamiento es que cuantos más indicadores se alineen y mejor se ajuste su algoritmo a los datos anteriores, mejor será la estrategia. Nada mas lejos de la verdad.

La falacia de pensar que un enfoque complicado es mejor es que un resultado superior con datos históricos no equivale al éxito en tiempo real. De hecho, jugar constantemente con un enfoque, agregar un indicador o insertar otra regla en el algoritmo para hacer que un enfoque comercial sea más complicado, generalmente solo le da al trader una falsa sensación de confianza. Mejorar y agregar reglas a una estrategia no significa que vaya a funcionar mejor en el futuro.

A pesar de que es difícil de creer para la mayoría, los enfoques simples suelen ser los mejores. Para un trader discrecional, un gráfico limpio con solo uno o dos indicadores, junto con una comprensión profunda de la acción del precio y la dinámica del mercado, siempre es mejor que un gráfico nublado con líneas e indicadores. Para los traders algorítmicos, una regla de entrada simple suele ser mejor que cinco o diez condiciones que deben cumplirse para realizar una operación.

Un ejemplo simple de esto se muestra en la Figura 2. Si bien está lejos de ser un sistema perfecto, la estrategia es muy simple. Es poco probable que dicha estrategia se adapte demasiado a los datos históricos y, por lo tanto, es más probable que funcione en el futuro.

Error n.º 2: suponer que tendremos operaciones sin deslizamiento (sin costo)

Eche un vistazo a la mayoría de los sistemas de trading que se venden a terceros y, por lo general, notará un pequeño descargo de responsabilidad en la parte inferior: las comisiones y el deslizamiento no están incluidos. Del mismo modo, muchos desarrolladores de hágalo usted mismo también ignoran las comisiones y los retrasos durante el desarrollo. Si incluyen estos costos, por lo general subestiman la cantidad.

Escuchará varias razones para no incluir comisiones y deslizamientos. «Diferentes brokers cobran diferentes comisiones» es una excusa común. «Mi sistema usa solo órdenes limitadas» es otra. Sin embargo, la verdadera razón es hacer que un sistema parezca mejor de lo que realmente es. Los sistemas rentables se vuelven mucho más difíciles de descubrir cuando se agregan los costos de hacer trading del mundo real.

Por ejemplo, tome un sistema de reventa simple para los futuros mini S&P. Sin comisiones ni deslizamientos, un sistema de este tipo podría realizar 20 transacciones por día y una ganancia promedio de $15 por transacción. El trader puede ver el resultado final, $300 por día, y pensar que es un buen día. Pero agregue comisiones de ida y vuelta de $ 5 y un deslizamiento de ida y vuelta de 1 tick (lo que probablemente sea optimista), y los $ 300 por día en realidad se convierten en -$ 50 por día.

Un impacto oculto de evaluar una estrategia sin comisiones y costos de deslizamiento es que lleva al trader a realizar más operaciones de las necesarias. Aquí hay un ejemplo. Supongamos que el Sistema A es el sistema de reventa mencionado anteriormente. Gana $ 300 por día antes de comisiones y deslizamiento. Compare eso con el Sistema B. Solo opera 1 vez al día y tiene un promedio de $50 por operación antes de los costos de negociación. Cualquiera que evalúe ambos sistemas uno al lado del otro, seguramente elegiría el Sistema A sobre el Sistema B. Sin embargo, cuando se agregan las comisiones y el deslizamiento, ocurre exactamente lo contrario; El sistema B es el único enfoque que vale la pena. Opera menos, y las comisiones y el deslizamiento son un porcentaje mucho menor de las ganancias brutas.

Es crítico, entonces, incluir montos adecuados para comisiones y deslizamientos al inicio del desarrollo. $ 5 por turno redondo para comisiones, y 1-2 ticks por turno redondo para deslizamiento, es un lugar razonable para comenzar.

Error n.º 3: utilizar todos los datos históricos

Un tercer error que cometen muchos operadores durante el desarrollo es utilizar todos los datos históricos disponibles para sus pruebas. La mayoría de los traders sin experiencia ejecutarán optimizaciones y análisis hasta el día de hoy. La idea suele ser que el trader quiere estar seguro de que la estrategia está «sintonizada» con los datos más recientes.

Por supuesto, si la primera prueba es un fracaso, el trader volverá, agregará una regla o un filtro (por lo tanto, cada vez más cerca de cometer el error de complicación discutido anteriormente) y volverá a ejecutar todos los datos. Eventualmente, el trader encuentra algo que funciona y luego comienza a operar en vivo. Este enfoque, sin embargo, es casi siempre una receta para un desastre en tiempo real.

Un camino mejor y mucho más difícil es utilizar una prueba fuera de la muestra para verificar un sistema. Por ejemplo, el trader podría desarrollar una estrategia sobre los últimos 10 años de datos, pero dejando el año de datos más reciente intacto y sin probar. Una vez que se completa el desarrollo, la estrategia se ejecuta en los datos no vistos (fuera de la muestra). Si el sistema funciona aceptablemente, entonces se puede considerar para operar en vivo.

Si se lleva un paso más allá, se pueden utilizar las pruebas de avance, que combinan varios períodos fuera de la muestra. Es mucho más probable que este enfoque conduzca al éxito del dinero real, ya que cualquier curva de capital resultante se compone completamente de resultados fuera de la muestra.

El escollo de las pruebas walkforward o fuera de la muestra es que una vez que la prueba se ejecuta una vez, cualquier otra prueba no será realmente «fuera de la muestra». Por lo tanto, es fácil convertir inadvertidamente una prueba fuera de la muestra en una prueba dentro de la muestra, si la realiza varias veces. Pero realizar pruebas fuera de la muestra es mucho mejor que optimizar todos los datos.

Conclusión

Crear una estrategia de trading viable es extremadamente difícil, como lo describo en mis libros.. De hecho, muchos traders ni siquiera son capaces de lograr esto, y muchas veces toman atajos o cometen errores de simplificación mientras desarrollan un sistema. Ciertamente, agregar regla tras regla, filtro tras filtro y condición y condición es más fácil que encontrar una regla simple que funcione razonablemente bien. Del mismo modo, descubrir estrategias viables es bastante fácil, si no tiene en cuenta la fricción de las comisiones y el deslizamiento. Finalmente, ejecutar una optimización en todos los datos disponibles también es mucho más simple y aparentemente mucho más fructífero que ejecutar laboriosas pruebas de avance o fuera de muestra.

La lección simple de estos errores de desarrollo es esta: si el enfoque facilita la búsqueda de sistemas, o siempre crea mejores backtesting, es una señal de advertencia de que algo puede estar mal. El desarrollo adecuado del sistema es difícil. Sin embargo, a la larga, desarrollar de la manera correcta siempre es preferible a perder dinero en el mercado debido a un error de desarrollo.

El éxito depende de conocer su resultado por Ray Barros

En Singapur, doy un seminario al año. El objetivo del seminario siempre fue proporcionar un servicio educativo que permitiera a los novatos una vía para dar el primer paso hacia el éxito comercial.

Mi experiencia con el programa de mentores me sugirió que brindar un servicio gratuito no era el camino a seguir. Ni un solo estudiante ‘patrocinado’ (es decir, curso gratuito) se ha graduado alguna vez, tal vez algún día. Entonces, cuando dicté seminarios por primera vez en Singapur, cobré la tarifa vigente y enseñé las áreas que mejor conocía: The Barros Swing, Market Profile y Ray Wave. El costo por cabeza osciló entre 2.800 y 3.500 dólares singapurenses. Pero debido a que los gastos generales y el costo de adquisición eran tan altos, normalmente perdía un poco de dinero en los eventos.

La pérdida no me preocupó; pero lo que me preocupó fue el hecho de que no logré mi resultado: el seminario hizo poca diferencia para la mayoría de los asistentes. Por lo tanto, no solo me hicieron perder el tiempo, sino que también desperdiciaron su tiempo y el costo de la matrícula.

Así que volví a la mesa de dibujo y diseñé un curso de 2 días que se centró en un enfoque de mantenimiento de un diario cuantitativo para identificar las operaciones de impulso; un enfoque de dimensionamiento de posición simple y un plan basado en el uso del RSI de Cutler: hice un ajuste aquí y allá. Las pruebas retrospectivas muestran que el plan generará una ganancia de alrededor del 10% al 12% con bajos drawdowns.

El resultado que quiero del seminario es enseñar a los asistentes a ejecutar consistentemente su plan con el tamaño de posición adecuado. Una vez que logran esto, pueden ampliar sus conocimientos y mejorar su plan.

Dado que anteriormente había perdido alrededor de S$ 5k por evento, planifiqué mi presupuesto en torno a eso y obtuve una tarifa de S$ 400,00 por asistente. Si nadie asistía, mi pérdida máxima era S$4000.00. En definitiva, una situación en la que todos ganan: en el peor de los casos, perdería menos y los asistentes tendrían una ventaja económica para el éxito.

El seminario de prueba del año pasado fue bien: alrededor del 63% de la clase de prueba está obteniendo un retorno pequeño pero constante. Ahora están listos para seguir adelante y ampliar su conocimiento de los mercados.

Este año lanzamos el seminario en ATIC y logré molestar a todos a mi alrededor:

1. Comprensiblemente, molesté a mis amigos y compañeros educadores que estaban promocionando sus propios seminarios de S$3K.
2. También molesté a mi esposa ya Ana Wang, quienes trabajan incansablemente en mi nombre; sienten que estoy ‘vendiendo’ mis servicios a un precio demasiado bajo.
3. Pero, sorprendentemente, molesté a algunos asistentes de ATIC a quienes se les escuchó comentar: ‘¡Tan barato, no debe ser bueno!’ Y «¿Por qué cree que es tan bueno?»

El punto es: a menos que tenga una idea firme del resultado que desea, sería difícil mantener un sentido de propósito. En este caso, proporcionar a los asistentes una plataforma sólida para el éxito futuro, preferiblemente, sin costo financiero para mí. Independientemente de lo que otros puedan pensar de la idea, esta es la visión que tengo.

¿Qué tiene que ver esto con el trading?

Necesita saber por qué opera: esto es parte de los aspectos de Visión y Meta del plan de trading. Y al establecer la Visión, no es suficiente cuantificar los dólares que desea obtener del mercado. Otra broma del Dr. George Lianos: «el dinero nunca se trata solo de dinero; el sexo nunca se trata sólo de sexo”. Lo que quiso decir es que tenemos que mirar más allá de lo obvio: ¿qué significa para usted el rendimiento del dólar?

¿Seguridad, amor, aprecio? Y así continúa la lista.

Al identificar la premisa emocional para operar, estamos en camino de identificar lo que Denise Shull llama ‘los ecos de la percepción»: las motivaciones inconscientes formadas en nuestra juventud que rigen nuestras vidas hoy. Al formar un resultado bien formado, logramos dos cosas:

1. Un estándar por el cual medir nuestro comportamiento y
2. Al comprender las razones subyacentes de nuestros resultados, nos aseguramos de que se alineen con nuestros valores y, en el proceso, descubramos y, por lo tanto, manejemos nuestras motivaciones inconscientes. Al descubrirlos, descubrimos que la ejecución constante de nuestro plan se convierte más en un hábito que en una tarea.

Equity duration & inflación: lecciones de las acciones nifty fifty por Ensemble Capital

A principios de la década de 1970, un grupo de acciones de crecimiento de alta calidad, como Coca-Cola, Procter & Gamble, Johnson & Johnson, Walt Disney, American Express y Pfizer, generaron retornos extraordinarios. En ese momento, estas acciones se denominaban Nifty Fifty. En su apogeo a finales de 1972, estas acciones cotizaban a un PER de 42x, mientras que el S&P 500 en general cotizaba a un PE de 19x. Pero en 1973 y 1974, la inflación aumentó rápidamente, golpeó la recesión, el mercado en general cayó y las acciones Nifty Fifty tuvieron una rentabilidad muy inferior.

La mayoría de los inversores piensan en el colapso de las acciones Nifty Fifty como una burbuja que estalló. Pero, de hecho, si hubiera comprado estas acciones en sus máximos históricos y se hubiera mantenido a largo plazo, habría obtenido una tasa de rendimiento anual superior al 12 %, o lo mismo que el mercado en general.

Si estas acciones demostraron que no estaban en una burbuja al generar fuertes rendimientos incluso desde valoraciones máximas que eran más del doble de la valoración general del mercado, ¿por qué se comportaron tan mal durante la década de 1970 y luego tan extraordinariamente bien en las décadas siguientes? ¿Y qué nos dice esta historia sobre el mercado actual, donde las acciones de crecimiento de alta calidad han bajado tanto este año después de cotizar a valoraciones relativamente altas a finales de 2021?

Primero, demos un paso atrás y revisemos de dónde provienen los rendimientos de las acciones y cómo podemos probar en retrospectiva si una acción estaba sobrevaluada y en qué medida.

El rendimiento de una acción se puede dividir en tres factores:

• El crecimiento de las ganancias a lo largo del tiempo.
• Los inversionistas de la relación PE inicial y final pagan por esas ganancias.
• Los dividendos que paga la acción.

Por lo tanto, si las ganancias crecen al 10 % anual durante una década, una acción comienza con una relación PE de 25x y finaliza la década con una relación PE de 20x, y los pagos de dividendos agregan 1,4 % anual a los rendimientos, la acción generará una rendimiento del 9% o la tasa de rendimiento promedio a largo plazo de las acciones.

Rendimiento anualizado del precio de las acciones a 10 años: 7,6 % + rendimiento de dividendos del 1,4 % = 9 %

Si el 9% anual es la tasa de rendimiento de valor justo para la acción en cuestión, entonces sabemos en retrospectiva que la acción tenía un precio justo hace 10 años cuando se cotizaba a un PE de 25x. Si hubiera estado cotizando a un PE de 16x, habría devuelto un 14,7 % al año, una tasa de rendimiento muy atractiva, y por lo tanto, sabríamos que había estado cotizando a un precio demasiado bajo. Si se hubiera estado cotizando a un PE de 35x, habría devuelto un 5 % anual, una tasa de rendimiento muy baja, y por lo tanto, sabríamos que se había estado cotizando a un precio demasiado alto.

En enero de 2021, ya hablamos sobre esto para demostrar retroactivamente un valor razonable. Nuestro análisis en ese momento mostró que, si bien Costco cotizó a una relación PE promedio de 15x entre 2002 y 2015, en realidad valía un PE más cercano a 40x. El hecho de que cotizara tan barata es la razón por la cual la acción generó rendimientos del 15% al ​​20% durante ese período de tiempo. Si hubiera pagado hasta 40x, o el doble de la valoración de mercado más alta que obtuvo la acción durante ese período de tiempo, aún habría obtenido una tasa de rendimiento del 9%.

El profesor Jeremy Siegel de la Universidad de Pensilvania en las acciones Nifty Fifty para generar el siguiente gráfico.

Lo que muestra el gráfico es que, si bien las acciones Nifty Fifty tuvieron un rendimiento inferior durante la década de 1970 después de su máximo de 1972, posteriormente generaron rendimientos sobresalientes que revirtieron por completo todo el bajo rendimiento anterior. Por lo tanto, en retrospectiva, sabemos que las acciones Nifty Fifty como grupo no estaban sobrevaluadas de manera material.

En el siguiente gráfico, Siegel muestra a las acciones Nifty Fifty junto con su tasa de rendimiento anualizada desde el máximo de 1972, su índice PE máximo y el índice PE que los inversores podrían haber pagado y aún así obtener el mismo rendimiento que el S&P 500.

Los datos muestran que, si bien la relación PE de Coca-Cola a fines de 1972 era de 46x, una gran prima para la relación PE del S&P 500 de 19x, Coca-Cola siguió generando una tasa de rendimiento anual del 16,2 %, superando el 12,7 % del S&P 500 y demostrando que Coca-Cola era realmente barata con ganancias 46x. De hecho, los inversores podrían haber pagado hasta 82 veces las ganancias, una relación PE sorprendente, y aún así haber generado rendimientos en línea con el mercado general.

Por supuesto, no todos los miembros Nifty Fifty lo hicieron tan bien. Xerox también cotizó con 46x ganancias, pero generó rendimientos anuales de solo 6,5 %, mucho menos que el S&P 500. El gráfico muestra que los inversores no habrían tenido que pagar más de 19x ganancias para generar los mismos rendimientos que el S&P500.

¿Por qué a Coca-Cola le fue tan bien, mientras que a Xerox no, a pesar de que ambos cotizan al mismo índice PE tan alto? La respuesta está en la columna de la extrema derecha del gráfico, donde puede ver que Coca-Cola aumentó sus ganancias en un 13,5 % anual durante el período de tiempo medido, mientras que Xerox aumentó sus ganancias en solo un 5 % anual.

En retrospectiva, sabemos que las acciones Nifty Fifty como grupo se comportaron bien incluso con múltiplos de ganancias máximas de más del doble de la valoración del S&P 500 antes de que colapsaran.

Entonces, si no estaban sobrevaloradas, ¿por qué tuvieron un rendimiento tan bajo durante la década de 1970 y por qué su rendimiento cambió en 1980 para comenzar un período de rendimiento superior masivo que recuperó todo su bajo rendimiento anterior?

La razón fue que la estanflación que comenzó en 1973 no se controló por completo durante una década. El siguiente gráfico muestra la tasa de inflación (la línea blanca), el nivel del S&P 500 (línea azul) y las tres recesiones que ocurrieron durante el período de 10 años (sombreado rojo).

Lo que muestra el gráfico es que el mercado general cayó de forma muy drástica desde 1972 hasta 1974, tiempo durante el cual la inflación subió a más del 12 % y la economía entró en una recesión prolongada. Pero una vez que la inflación alcanzó su punto máximo y comenzó a disminuir, el mercado se recuperó dramáticamente. Sin embargo, la victoria sobre la inflación no fue completa y duró relativamente poco. La inflación a fines de 1976 solo había retrocedido al 5%.

Para 1977, la inflación estaba aumentando nuevamente y esta vez estaba entrando en un período de seis años de alta inflación que llegó al 15%. Para finalmente bajar la inflación a niveles más sostenibles, el presidente de la Fed, Paul Volker, empujó la tasa de interés de los fondos federales a un increíble 20 %, lo que desencadenó dos recesiones consecutivas que duraron un total de tres años.

Durante el período de 10 años de 1972 a 1982, el mercado general rindió un 6,7% anual, mientras que las acciones de Nifty Fifty lo hicieron aún peor. La relación PE del mercado general promedió solo 9x, con las acciones de Nifty Fifty reteniendo múltiplos premium, pero en niveles absolutos bajos en la adolescencia media a baja.

Pero una vez que se venció la inflación, el mercado comenzó una gran carrera alcista de varias décadas, con las acciones de Nifty Fifty a la cabeza y, finalmente, recuperando todo su bajo rendimiento de la década de estanflación.

La lección es clara. Cuando la inflación sube a niveles altos y los inversores llegan a creer que la inflación seguirá siendo alta durante un largo período de tiempo, los coeficientes PE caen bruscamente y las valoraciones de las acciones de crecimiento de larga duración caen más que el promedio. Pero una vez que la inflación comienza a retroceder y los inversores llegan a creer que se mantendrá en niveles más bajos de manera sostenible, las valoraciones se restablecen rápidamente a niveles más altos, con la valoración de las acciones de crecimiento de larga duración liderando la carga.

La recuperación del rendimiento de las acciones de larga duración y crecimiento no esperó a que la victoria sobre la inflación fuera definitiva. Los repuntes en la década de 1970 ocurrieron una vez que la inflación comenzó a disminuir incluso cuando se mantuvo en niveles altos. En 1985, la inflación seguía rondando el 4 %, pero el mercado de valores se había duplicado en los últimos tres años, y las acciones de Nifty Fifty funcionaban aún mejor.

A principios de marzo de este año, cuando la primera ola de ventas de acciones de crecimiento de alta calidad alcanzó un crescendo inicial, pensábamos que el bajo rendimiento de las acciones de crecimiento de alta calidad en nuestra cartera se debió principalmente al pánico por la estanflación que barría El mercado. Si bien la valoración del mercado en general ha disminuido este año, la valoración de las acciones de crecimiento de larga duración ha disminuido mucho más.

Entonces, ¿dónde vamos desde aquí?

Los altos niveles de inflación, y en particular las condiciones de estanflación en las que la inflación se mantiene alta incluso frente a los niveles de recesión del crecimiento económico, son una ocurrencia muy rara en los EE. UU. y en la mayoría de los mercados desarrollados. Nos referimos a las preocupaciones de estanflación a principios de marzo como un «pánico» no porque no haya motivos para preocuparse por la inflación o una recesión (los inversores tienen buenas razones para preocuparse por ambos), sino porque a partir de hoy, todavía tenemos que experimentar una recesión y la inflación solo ha sido alta durante 15 meses. El “pánico” se trata de preocupaciones de que estas condiciones persistirán durante muchos años.

Las lecciones Nifty Fifty, y los rendimientos más amplios del mercado de valores de la década de 1970, no son que Nifty Fifty fuera una burbuja de precios de acciones (no lo fue), ni que una vez que obtienes inflación, estás condenado a valoraciones bajas y débiles rendimientos de las acciones durante muchos años.

La lección de la década de 1970 es que cuando los inversores de capital llegan a creer que la inflación persistirá durante muchos años, las valoraciones se contraen drásticamente y se mantienen bajas hasta el momento en que los inversores llegan a creer que la inflación tenderá a volver a niveles más normales con el tiempo. Una vez que esas creencias cambian, las valoraciones del mercado de valores vuelven a niveles más normales.

Durante los períodos en que esto sucede, las acciones de crecimiento de alta calidad que tienen una larga duración, que justificadamente cotizan a múltiplos de valoración elevados en tiempos normales, experimentan una compresión de múltiplos aún mayor que la empresa promedio. Pero los múltiplos elevados con los que cotizan este tipo de empresas durante tiempos más normales están justificados (como se demostró anteriormente con el ejemplo de Nifty Fifty). Por lo tanto, a medida que las expectativas de inflación a largo plazo vuelven a niveles más normales, las acciones de crecimiento de larga duración y alta calidad experimentan una rápida expansión del múltiplo de valoración.

La clave para inversionistas como nosotros que invertimos en una cartera enfocada de acciones, es hacer todo lo posible para poseer esas compañías de crecimiento de alta calidad que brindan crecimiento a largo plazo. Como muestra el gráfico anterior de esta publicación, las acciones de Nifty Fifty, como Coca-Cola, que cumplieron con las expectativas de crecimiento no solo lo hicieron tan bien como el mercado desde las valoraciones máximas anteriores a la inflación, sino que lo hicieron mucho mejor que el mercado. Mientras que las acciones de Nifty Fifty, como Xerox, que no cumplieron con las expectativas de crecimiento, terminaron obteniendo resultados mucho peores. Aunque Xerox y Coca-Cola salieron de 1972 con exactamente la misma relación PE.

La cartera de Ensemble no está compuesta exclusivamente por acciones de crecimiento de larga duración de ninguna manera. Pero las acciones de crecimiento de larga duración que poseemos son responsables de la mayor parte de nuestro desempeño inferior al del año hasta la fecha frente al S&P 500.

Si la economía estadounidense se está embarcando en una década de recesiones continuas y una inflación del 10 %, como se experimentó en la década de 1970, entonces las empresas de crecimiento de larga duración de hoy en día tardarán mucho en generar rendimientos satisfactorios a partir de los niveles de precios a los que cotizaban como antes de principios de este año. Pero si evitamos la catástrofe de la década de 1970, si volvemos a controlar la inflación en el próximo año o tres, incluso si hacerlo requiere desencadenar una recesión, la presión de valoración provendrá de las acciones de crecimiento de larga duración y de aquellas que ofrecen una fuerte inversión a largo plazo. El crecimiento a largo plazo demostrará haber estado cotizando a precios extremadamente atractivos hoy.

No fue una burbuja en las acciones de crecimiento lo que provocó que las acciones Nifty Fifty cayeran en valor en 1973-74. Y no fue uno o tres años de inflación elevada lo que provocó que los rendimientos del mercado de valores en general fueran tan bajos en la década de 1970. El problema fue que nuestro país experimentó una década horrenda de recesiones continuas cada pocos años, incluso cuando la inflación estuvo entre el 5 % y el 15 % durante 10 años seguidos.

Los inversores tienen razón al mirar hacia la década de 1970 en busca de lecciones para aprender a navegar en los mercados financieros actuales. Pero es fundamental distinguir entre las lecciones centrales sobre cómo se negocian los activos financieros durante períodos de inflación elevada y prolongada, frente a suponer de manera simplista que cualquier episodio de inflación elevada y prolongada de alguna manera inicia una repetición del período económico de 10 años que sucedió. a cabo en la década de 1970.